①自营业务：报告期内营收同比增长9.8%至17.36 亿元，毛利率同比基本持平（78.7%）。Q1 暂无新增商场（71 家）；②委管业务：受益于委管业务持续推进以及会计准则改变，预计委管业务同比增长超60%。此外，截止18Q1 新增委管商场1 家至186 家，并有348 个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块；③盈利能力：整体毛利率受委管业务占比提升影响，减少0.5pct 至70.6%；期间费用率减少2.6pct 至29.0%；净利率同比增加1.7pct 至40.9%。
    2)打造泛家居平台&进军“新零售”提供长期成长动力，H 股股份回购彰显长远发展信心。①公司一方面通过自建及产业链投资等形式构建泛家居平台，另一方面升级完善互联网零售平台，推进线上线下一体化，打通前端销售及后端服务，实现新零售转型；②公司拟现金要约回购港股不超过3.89 亿股（占已发行总股本/H 股的9.87%/36.59%），回购价格为11.78 港元/股，该回购完成后将使18 年EPS 增长10.9%至1.32 元/股，对应A/H股PE 分别为11.9/6.4X，股份价值进一步凸显。
    3）盈利预测与评级：我们暂不调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.19/1.35/1.51 元，对应PE分别为13.2/11.7/10.4X。美凯龙行业地位突出，当前基本面正发生积极变化，有望迎来戴维斯双击，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。