（2）家居装饰及家具商场行业龙头，营收稳增，盈利能力强。2014-2017 年，公司营收由83.32 亿元增至109.60 亿元，年均复合增长率为9.61%。2014-2017 年归母净利润由32.43 亿元增至40.78 亿元，年均复合增长率为7.94%；2017 年公司毛利率、净利率分别为71.14%、39.08%，盈利能力强劲。
    行业：（1）行业：2016 年家居商场零售额近6000 亿，行业集中度偏低。前五名的连锁零售商市占率合计28.53%，龙头市占率提升可期。（2）驱动因素：我国2016 年家居消费人均支出仅为441 美元，远低于发达国家，上升空间广阔。（3）未来趋势：一站式、体验式消费的认可度提升，连锁商场模式将成主导，2016 年家居行业零售渠道中连锁商场占比23.00%，提升空间仍大；线上场景+线下体验，“互联网+家居”潜力巨大。
    成长驱动：（1）品牌：龙头底蕴筑基，作为国内家居装饰及家具商场业的第一品牌，公司与约1.1 万户家居品牌工厂和约4 万户经销商建立紧密合作关系，品牌议价能力强。（2）运营：“自营+委管”渠道大开拓，自营商场地段优，区位优势显著；委管商场资产轻，以有限开支迅速在全国渗透扩张，截至2017 年末，公司共经营256 家商场（71 家自营商场、185 家委管商场），业内榜首，且出租率均达97.6%。（3）服务：产品、商场、售后集大成。产品全方位覆盖，消费一站式购齐、售后“先行赔付”、开拓会员计划，培育用户粘性。（4）新驱动：新零售、新模式驱动新成长，多元布局增添新动力。互联网零售平台助力公司线上线下一体化发展，通过线上的客户运营有效向线下导流，叠加线下优质产品与服务实现消费者一站式购物优良体验。互联网家装平台通过业务前置，以用户思维为导向，解决家居消费痛点，与家居商场业务形成了有力的协同引流效应，平台已签约高端家装公司2364 家，招募设计师会员26367名。金融横向延伸，自建物流纵向拓展，多元化布局增添强劲新动力。
    竞争比较：（1）居然之家：渠道持续扩张，业绩持续靓丽。深耕渠道，商场数量增长迅速，截至2017 年末，居然之家累计开店233 家；公司综合毛利率近年在50%左右。（2）月星集团：营收攀升，费用高企。月星在连锁商场业务场地租赁方面收入增长迅速，费用率高于行业平均。渠道总体数量较少，截至2016 年底共经营门店52 家。（3）国内家居连锁企业对比：美凯龙在门店数量、商场零售额、毛利率方面均保持行业领先，上下游业务外延拓展亦走在前列，龙头地位稳固。（4）海外竞争分析：家得宝、劳氏公司等海外家居巨头采用家居超市业态，品牌优质、渠道广布、配送高效，营收千亿，大幅领先国内企业。依托4 万亿中国家居大市场，以外鉴内，涌现中国版家居巨头，前景可期。
    投资建议：我们预计美凯龙2018-2019 年营业收入分别为125.10亿元和141.72 亿元，同比增长14.15%和13.28%；归母净利润分别为46.49 亿元和52.33 亿元，同比增长14.01%和12.56%；此次H 股回购之前，公司A+H 总股本为39.39 亿股，EPS 分别为1.18 和1.33元/股。A 股当前股价16.09 元/股，港股当前股价为10.32 港元/股，A 股对应PE 分别为13.6x 和12.1x，H 股对应PE 分别为7.0x 和6.2x。H 股回购完成后，公司A+H 股总股本为35.5 亿股，EPS 将分别增厚至1.31 和1.47 元/股，A 股对应PE 为12.3x 和10.9x，港股对应PE 分别为6.3x 和5.6x。公司2018 年3 月公布分红预案，拟分红派息12.6 亿，每股股利0.32 元，派息率达到30.91%，按扣非净利润计算派息率达到54.66%，公司高分红+H 股回购信心十足，维持“买入”评级。
    风险提示：地产销售数据大幅下滑；行业竞争大幅加剧。