评论：
    1、业绩符合预期，轻资产扩张驱动收入增长加速
    剔除投资性房地产公允价值变动以及处置子公司投资收益等，17年扣非净利润增长11.23%，基本符合我们预期。自营、委管收入分别增长7.01%、30.44%，自营同店增长达7.2%。相比于16年自营、委管分别11家、12家的开店速度，17年自营门店净增5家达71家，委管门店净增51家达185家，平均出租率97.6%，委管门店的快速扩张带动整体收入增长提速。4Q17收入增长25.47%，增速环比提升8.8pct。截至17年底，公司自营储备项目22个，且350个委管储备项目已取得土地使用权证，我们预计18年以委管为主的轻资产快速扩张趋势有望延续。
    2、盈利能力稳定，泛家居消费产业链布局
    17年公司综合毛利率71.14%，同比下降1.17pct，主要因相对低毛利的委管收入占比增加（委管毛利率同比降2.5pct至63.9%），自营毛利率稳定在77.2%的较好水平。销售、管理、财务费用率分别上升1.03pct、2.52pct、1.03pct，费用增加主要因公司加大对全渠道泛家居消费平台的建设，为长期发展打下基础。目前，公司已在智能家居、物流、设计装修等领域进行了战略资本布局，投资企业包括欧派家居、云丁门锁、紫光物联、梦百合、酷漫居、诗尼曼、奥普家居等知名企业。Q4单季，归母、扣非净利分别增长39%、20.25%。
    3、互联网家装&新零售助力新发展，维持“强烈推荐-A”评级
    作为国内家居连锁第一品牌（17年市占率13.5%），公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制；同时积极探索互联网家装和新零售业务，以设计为入口，以家装为主线，搭建线上平台，线上线下一体化为消费者提供集装饰设计、硬装施工、材料销售、家具购买、软装配饰于一体的全案整装服务。预计2018~2020年EPS分别为1.16元、1.32元、1.46元，净利分别同比增长12%、14%、10%，目前A股和H股股价对应18年PE分别为14x和6x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。