同比下降33%，实现扣非后净利润1.5 亿元，同比增长65%。公司持股47%的并表企业中远海运港口业绩大增84%至4.4 亿元，美线年度合同价格同比上涨40%支撑总体运价水平以及单箱成本下降共同推动公司淡季盈利并实现扣非后业绩增长。我们估算中远海运集运扣非后净利润约0.8 亿元，同比基本持平，运价下降和成本下降大体抵消。
    18Q1 需求前高后低，新船交付激增压制运价，公司单箱收入下降3%。2018Q1 沿海集装箱吞吐量同比增长6.8%，增速比去年同期小幅上升0.3pct，虽然今年春节后复工缓慢节后需求明显转弱但节前节中出货量较好一季度整体需求平稳。Q1 全行业共交付运力34.7 万TEU，同比增长50%，而拆船量仅2.5 万TEU，同比下降近90%。截至4 月初，全球集运运力共2115 万TEU，同比上升5%，但由于18Q1 闲置运力占比由17Q1 的超6%降至2%左右，18Q1 市场活跃运力同比增长约9%，供给过剩压制运费走低，CCFI 季度均值同比下降1.2%。公司层面看，2018Q1 年公司共运输520 万标箱，同比增长11.8%，完成航线收入185 亿元，同比增长8.2%，单箱收入下降3%。分航线看欧线/ 美线/ 亚太/ 内贸箱量分别增长-10%/7.5%/22%/10%，单箱收入分别变化-3%/-2%/5%/-12%。
    深挖整合潜力，单箱成本超预期下降。2018Q1 集运及相关业务成本193.6亿元，同比增长7%，单箱成本为3719 元，同比下降近5%。我们估算非油单箱成本下降8%~10%，公司依靠箱管共享、供应商费率谈判等措施降低营运成本，充分发挥了整合后的规模效应。截至2018Q1 公司船队运力合计190 万TEU，随着今明年多条15000TEU 以上大船逐步交付，公司运力结构将进一步优化，单箱成本有望持续下降。
    行业正处供给出清周期底部，公司低谷扩产能强化上升期盈利弹性。从行业层面看2018 年将是对历史累计订单消化的最后一年，我们预计行业新交运力将超130 万箱，供给压力较大，2019 年后需求增长将显著快于运力供给，运价趋势向上。18Q2 或是存量和新增运力对市场供给压力的高点，行业正处于供给出清周期底部，预计三季度进入旺季后随着需求转强和运力边际增长放缓运价将开启中期上行通道，公司在低谷扩张运力和份额将强化未来盈利弹性。
    风险因素。1.全球宏观经济下行风险；2 新船交付加快，新建订单大幅增长。
    盈利预测及估值。暂不考虑收购东方海外、不考虑增发的情况下，我们维持公司2018~2020 年EPS 为0.14/0.83/1.22 元的盈利预测，维持“增持”评级。