去年集运市场量价齐升、中远中海重组后协同效应发挥单箱成本下降以及青岛港项目投资收益和政府补贴等因素共同推动业绩扭亏为盈。分季度看，2017Q4 公司亏损0.74 亿，扣非后亏损1.6 亿元，17Q4 中远海运港口净利润约4 亿（归属于海控约1.9 亿），控股公司本部亏损0.9 亿，我们预计中远海运集运亏损约2.6 亿，主要系管理费用和人工成本大幅增长所致。
    2017 年经济复苏，闲置运力出清，供需总体改善运价回升。需求端看去年全球制造业强劲复苏，贸易重回活跃，集运需求增速回升至6.5%，为2011年以来最高。供给端看，2017Q2 闲置运力集中释放和下半年新交运力增加使全年实际运力增长达10%，运价高开低走，但中枢水平仍较2016 年大幅提升，CCFI 均值为820 点，同比上涨15.4%。
    收入量价齐升，结构调整减少欧美依赖，单箱成本下降，整合协同加强。2017 年公司共运输2091 万标箱，同比增长23.7%，完成航线收入779 亿元，同比增长38%，单箱航线收入3722 元，同增11%。分航线看欧线/美线/亚太/内贸箱量同比变化7%/24%/27%/25%，单箱航线收入同比变化21%/4%/12%-1%。公司不断调整航线结构，减少对东西干线的依赖，年内亚太和其他国际地区收入占比分别为22%和12%，同比分别提升1%和3%。公司欧线价格弹性低于CCFI 指数表现。分季度看，Q4 单箱收入为3707 元， 同增6% ， 欧线/ 美线/ 亚太/ 内贸单箱收入同比变化6%/-4%/6%/6%，美线和内贸航线Q4 表现弱于行业。2017 年在油价大幅上涨的情况下公司单箱综合成本为3842 元，同比下降5%，单位货物转运成本明细降低，整合协同优势发挥。
    黎明前的黑暗，深蹲起跳憧憬周期。从行业层面看2018 年供求压力较大，我们预计新交运力将超130 万箱，年度平均运力增速超7%，外需虽然开年表现不俗但“贸易战”阴霾不散，3 月SCFI 运价已跌破17Q4 低点，二季度将面临供给重压考验，装载率和运价有进一步下滑风险。公司层面看，预计2018 年新交运力约32 万箱，静态运力增幅约17%，揽货压力骤增，油价上涨，经营难度上升。但同时我们预计在短期运力出清后行业将迎来上行周期，公司收购东方海外已通过美国和欧盟反垄断调查进入冲刺阶段，低位并购挖掘协同优势和规模效应，有利于周期上行时强化盈利能力放大盈利弹性。
    风险提示。1.全球宏观经济下行风险；2.新建订单大幅增长。
    盈利预测及估值。暂不考虑收购东方海外不考虑增发的情况下，由于公司期间费用增长较快，我们小幅下调公司2018~2020 年EPS 预测至0.14/0.83/1.22 元（原2018/19 年预测为0.15/0.84 元，新增2020 年预测），维持“增持”评级。