公司发布重组后的首次一季报，2018 年 Q1 营收 38.4亿元，同比增长 19.8%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长 38.7%，略超我们预期，维持 2018-20 年 EPS 0.84/0.99/1.13 元，维持目标价 20.50元，维持增持。
    重组解决同业竞争，毛利率同比提升 3 个百分点。Q1 归母净利增长38%核心主要是 1）在“费用增长较多、应收余额增长、资产减值损失上升较多”的同时，2018Q1 毛利率同比提升 3 个 pct 驱动业绩增长（追溯调整后 2017 年 Q1 毛利率 21.7%），毛利率提升主要是继保与南瑞合并解决同业竞争、收入增速超过成本增长；2）一季度为电网招投标阶段，收入确认大头在三四季度，2018Q1 业绩 0.94 亿元，占全年业绩 2%左右，据 2018 年公司经营目标我们预计南瑞 2018 年归母净利润约为 38 亿元，有望实现 15%-20%增长；3）银行产品、政府补助的非经常性损益+1269 万元，合并前的南瑞一季度非经常性损益为百万元量级。
    南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位；电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜，南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。
    催化剂：电网自动化业绩放量，配网招投标数据放量
    风险提示：电网投资下滑风险