2018年公司计划实现营收266亿元，同比增约10%；营业成本186亿元，同比增约10%；期间费用36亿元，同比增约9%。 
    重大资产重组完成。公司分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产，包括南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债等，以实现南瑞集团及国网电科院核心业务资产的整体上市。重组完成后，公司新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等业务，进一步完善业务布局，增强业务协同，提升整体实力。 
    少数股东损益等暂时性因素影响公司利润。公司收入同比下滑14.34%，主要源于（1）2016年客户租赁设备一次性回购产生一次性收入，而2017年无相关回购业务；（2）公司控制光伏等业务体量；（3）重大资产重组后存在合并抵消。
    公司归母净利润同比增2.51%，少数股东损益等暂时性因素影响公司利润：（1）2017年沈院士持有继保电气7.761%股权对应少数股东损益1.50亿元；（2）2017年汇兑损益0.67亿元（2016年同期为-0.48亿元），导致财务费用增加；（3）重大资产重组后存在合并抵消。 
    电网自动化及工业控制：配电业务高增长。2017年，公司该业务实现营收135.46亿元，同比降23.35%，毛利率29.07%，同比增5.67pct。
    （1）收入下降、毛利率提升的主要原因是2016年公司部分客户将相关租赁设备一次性回购，而2017年无相关回购业务；而租赁回购业务的平均毛利率，我们预计在15%左右，相对较低。
    （2）其他业务方面，基于产业情况，我们预计配电网自动化实现高增长；用电自动化及需求侧管理实现快速增长；变电站保护及自动化平稳增长。基于产业趋势，我们预计2018年公司该业务将实现10%-15%的收入增速。 
    继电保护及柔性输电业务：新产品、市场开拓良好，营收增30.80%。2017年，公司该业务实现营收51.55亿元，同比增30.80%，毛利率46.64%，同比降1.20pct，毛利率下降是由于传统产品市场竞争加剧；公司新产品、新市场拓展良好：参与建设多项电网示范工程，承担的世界最高电压等级、最大容量的500kV苏南UPFC成功投运，率先完成±535kV柔直电网核心装备研制和鉴定，整体水平国际领先；调相机设备集成市场份额100%，中标青海750kV海西串补、上海220kV蕴藻浜UPFC；承接世界最大容量电池储能-大连恒流200MW储能项目。2017年国网该领域招标量相对较少，我们预计2018年公司该业务收入增速在5%-10%。
    电力自动化信息通信业务营收稳定增长。2017年，公司该业务实现营收28.49亿元，同比增8.38%，毛利率20.11%，同比增2.82pct。公司积极拓展新兴市场，IT基础架构维保业务由5省区拓展至25省区，在全业务统一数据中心、调控云平台、供电服务指挥平台、量子通信、MPP数据库、95598智慧云服务、车联网云平台等新业务市场取得重大突破。
    公司新兴市场拓展顺利，我们预计2018年公司该业务收入增速逾20%。
    发电及水利环保业务营收同比下滑27.61%。2017年，公司该业务收入21.92亿元，同比降27.61%，毛利率9.08%，同比增1.00pct，收入下滑主要源于公司主动放缓了光伏EPC业务进度以及传统火电等业务投资的下滑。
    从下游情况来看，我们预计2018年公司该业务体量呈平稳态势。
    海外拓展昂首阔步。2017年，公司加快海外市场入网测试和市场拓展，在输变电、配用电以及发电侧均有海外订单收获，积极推进"一带一路"战略相关市场。2017年公司海外营收15.01亿元，同比下降27.96%，主要是受工期影响，2017年滞后的工期预计会落实到2018年，我们预计2018年公司海外业务收入会有较显著增长。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为38.97亿元、44.54亿元、51.36亿元；对应每股收益分别为0.85元、0.97元、1.12元。考虑到公司国内二次设备龙头的行业地位和重大资产重组完成后业务板块协同性的提升，给予2018年PE区间22X-25X，对应合理估值区间18.70元/股-21.25元/股，"买入"评级。
    风险提示。国网投资不达预期，市场拓展不达预期。