公司一季度完成铁产量 1135.9 万吨，钢产量1189.3 万吨，商品坯材销量1092.6 万吨，一季度销量同比微增，环比下降102 万吨。1）钢铁制造板块2018Q1盈利能力同环比均有增加。仅从钢铁制造板块的毛利看，2018Q1 单季钢铁制造板块的总毛利达到92.69 亿，同比增长8.84%，环比增长1.33%，吨钢铁制造板块毛利达到848 元，同比增长6.95%，环比增长10.79%。2）非钢铁制造板块盈利能力下滑。由于加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消的影响，公司2018Q1 总毛利较2017Q4 有所下滑。
    . 1）加工配送板块营业收入下降至营业收入减少。2018Q1 公司营业收入同比下降6.82%，主要是由于公司加工配送板块营业收入下降37.6 亿所致。2）员工辞退福利计提导致管理费用增长。2018Q1 管理费用27.75 亿，较2017Q1 增长4.54 亿，较2017Q4 增长7.71 亿，主要系2018Q1 集中计提了约7 亿元员工辞退福利所致。3）汇兑收益至财务费用减少。2018Q1财务费用较2017Q1 减少6.0 亿，较2018Q4 减少3.0 亿，主要为一季度人民币升值较快，公司形成汇兑收益5.3 亿元，同比增加5.5 亿元。4）存货跌价准备计提减少至资产减值损失减少。2018Q1 资产减值损失较2017Q1 减少5.1 亿元，主要为一季度存货跌价准备计提0.9 亿，去年同期计提5.1 亿。5）实际所得税率提高影响净利润。公司2018Q1 实际所得税税率为20%，2017 年全年为15%。2017 年公司实际所得税率近年最低主要原因包括湛江和梅山此前有未弥补亏损，2017 年不需要交纳所得税、武钢合并前历年亏损在宝钢股份所得税清算中做抵扣、2017 年公司对烟台地区钢管业务进行重组，处置烟宝股权的损失在当年抵扣纳税所得额。
    . 持续成长性突出的行业龙头。1）武钢盈利逐步回升，改善空间巨大。随着合并整合的持续深入，青山基地（武钢）盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢，根据我们估算，2017 上半年青山基地吨钢净利润为-108 元，而下半年已经改善至184 元，2017全年实现40 元，但其相较于湛江287 元以及宝山+梅山693 元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。2）湛江项目产品结构进一步优化，盈利持续发力。2017 年9 月12 日，具备硅钢，碳钢精品钢种生产能力的湛江1550 冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态，标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产，高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。而随着湛江基地主要工序稳产、超产，各项技术经济指标快速提升，吨钢现金成本也有望较宝山基地低300 元。未来将持续提升公司盈利能力。3）降本增效、宝武整合加速推进。2018年公司目标成本全口径环比削减20 亿元，2018Q1 成本削减超额完成年度目标时间进度。2018 年宝武协同目标实现20 亿效益。
    . 维持盈利预测，维持“买入”评级。一季度公司钢铁主业发展良好，钢铁制造板块总毛利和吨毛利再创新高。非钢铁制造板块盈利能力下滑一定程度影响总毛利，管理费用和实际所得税率的上升影响了净利润。看好公司中长期发展，宝武合并后通过降本增效和协同效应，未来将持续改善原武钢盈利能力，湛江基地全面投产，产品结构优化，成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司，预计2018-2020 年EPS为1.13、1.30、1.41 元，当前股价对应PE 为8、7、7 倍，PB1.2 倍，维持“买入”评级!