18Q1 公司钢材产销量环比下降，吨钢毛利环比收窄。汽车购置税优惠政策于2017 年底退出，根据中汽协，18Q1 全国汽车产量环比降近20%。18Q1 公司钢材销量环比减少102 万吨，其中板带材销量环比降73 万吨。按钢材销量计算，18Q1 公司吨钢毛利（含非钢业务利润）1009 元/吨，环比降98 元/吨；吨钢归母净利润460 元/吨，环比降168 元/吨。
    18Q1 公司钢材销售均价环比提高，成本抬升致吨钢毛利下降。18Q1 公司钢材销售均价环比升123 元/吨。成本端，铁矿石（罗泾港澳大利亚61.5%PB粉车板价）18Q1 均价环比升31 元/吨；焦炭（上海二级冶金焦含税到厂价）18Q1 均价环比升139 元/吨；另外随着产销量环比减少，吨钢固定成本上升。
    18Q1 计提辞退福利，管理费用环比增加显著。18Q1 管理费用环比增7.7 亿元，主要系计提辞退福利，长期应付职工薪酬较年初增加6.5 亿元，公司计划2018 年正式员工劳动效率提升8%以上。18Q1 销量环比下降，销售费用环比降3.3 亿元。财务费用环比降3.0 亿元，主要系人民币升值形成汇兑收益。
    2018 年宝武协同效益目标20 亿元（定比2016），成本削减目标20 亿元。公司计划2018 年宝武协同定比2016 年实现效益20 亿元，2019-2020 年不低于30 亿元（股权激励考核要求）。公司2018 年全口径成本环比削减目标20亿元，公司规划定比2017 年，2018-2020 年确保累计削减成本100 亿元，挑战130 亿元，2018-2020 年降本挑战目标分别为23、47、61 亿元。
    湛江钢铁：成本竞争优势突出，产品结构持续优化。随着年产255 万吨的1550冷轧线逐步达产达效，湛江基地冷轧产品占比由23%提升到44%，我们预计2018 年有望继续贡献业绩增量。2018 年湛江基地将启动3 号高炉前期工作。
    盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20 年EPS 为0.96/1.02/1.05 元，按4月27 日收盘价9.24 元计算PE 分别为9.60x/9.10x/8.78x。宝武协同、湛江基地、成本削减，三大看点持续贡献业绩增量，参考可比公司，给予宝钢2018年11 倍PE，目标价10.56 元，维持“增持”投资评级。
    风险提示。汽车产销低迷；宝武协同不达预期。