2018年一季度归母净利润37.5亿，资产端预期正逐步兑现。业绩快速增长主要受益于准备金释放：一季度750天均线上移3个BP，按照年报披露的敏感性测算，预计释放约14亿税前净利润，去年同期750天均线下移9个BP，预计减少38亿税前净利润，二者里外里共同推动业绩超高速增长且预计未来可持续。展望全年，准备金释放趋势可持续，叠加权益市场有望逐季回暖，提示公司全年业绩有望超预期。
    寿险新单受环境拖累下降28%，Q2进入改善通道。（1）保费端：一季度寿险保费903亿，同比增长21%，其中代理人渠道保费819亿，同比增长21%，占比高达91%。其中代理人新单保费201亿，同比下降28%，最差情况已经充分显现；（2）价值端：保障型产品同比增速明显优于储蓄型，因此结构改善将明显提高公司NBV Margin，因此我们预计NBV降幅将低于代理人新单保费幅度，或为-20%；（3）展望未来，在代理人逐步增长，个险新单保费、NBV基数逐渐下降等有利环境背景下，我们预期公司负债端情况将逐步改善。据我们草根调研，4月份公司保费已经看见改善趋势。
    非车险业务快速增长，三次费改有望持续强化大险企竞争力。一季度产险保费收入314亿，同比增长20%。其中车险223亿，同比增长14%，占比71%，非车险91亿，同比增长35%，占比29%。三次费改如火如荼，借鉴过去两次费改经验，大险企服务、核保、理赔、品牌等优势凸显，集中度进一步提升，太保财险市占率指标有望提升。
    资产结构轻微调整，降低权益类配置。一季度权益市场大幅波动，蓝筹股持续下挫，公司因地适宜调整配置结构，权益类资产占比13.9%，较年初下降0.7个百分点，其中理财类、股票下降0.6、0.3个百分点。
    投资建议：我们维持强烈推荐评级，得益于准备金的释放，公司一季度业绩超预期增长88%，我们预期全年业绩将维持高速增长态势。同时公司长期保障型产品销售表现有望优于同业，且渠道结构、产品结构都已经领先同业，有望在行业转型中抢占有利的竞争格局。当前公司PEV仅0.86X，处于历史底部，主因资金面因素压低估值，但当前公司基本面、外部行业环境并未严重恶化，市场反应过激，我们预期公司18年EV增速17%，中期目标估值1.1X，对应目标价41，空间28%。
    风险提示：2018年新单保费承压，降幅超预期；监管机构改革后，强监管政策超预期出台；利率下行，新增投资收益率下降。