产险保费同比增长20%，创下2014 年以来的最高增速。目前股价对应2018PEV 仅为0.83 倍，“买入”评级。
    归母净利润同比增长88%，主要因为准备金少提导致寿险业务利润大增。1）2018年1 季度中国太保归母净利润38 亿元，同比增长87.6%。2017 年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps，因此大幅降低了2017Q1 的净利润基数。相反，2018 年第一季度750 天曲线较年初上移了2-3bps，因此导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，从而增加寿险利润。2）2018 年1 季度利润总额同比增加118.3%，但所得税费用同比大增196%至24 亿元，我们预计主要由于手续费率上升导致产险所得税大幅增加。3）2018 年1 季度其他综合收益为3.5 亿元，1 季末归母净资产为1416 亿元，较年初增长3.0%。
    寿险个险首年保费同比减少28%，我们预计保费结构有显著改善，保费有望从4月开始显著好转。1）受到监管加强与利率上升等因素的影响，太保寿险1 季度个险首年保费同比减少28.2%，其中首年期交保费同比减少30.4%，但我们预计太保根据市场环境的变化，从2 月份开始就转向了保障型产品销售，保障型业务的增长情况预计远好于年金险，因此我们判断NBV 的降幅理应明显低于首年保费的降幅。2）我们判断4 月开始，太保寿险的首年保费增速有望逐渐好转。2017 年第1-4 季度，中国太保的寿险新单保费的单季度同比增速分别为67.3%、-6.9%、4.3%、-46.7%，17 年4 月以后基数迅速降低。
    产险保费同比增长20%，创下2014 年以来的最高增速。太保产险1 季度保费收入314 亿元，同比增长19.5%；其中车险同比增长14%，非车险同比增长35%，非车险业务的占比同比提升了3.3 个百分点至29%。太保产险2015 年以来的转型正在体现效果。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控，会让综合成本率稳定在较低水平，且行业集中度预计将进一步提升，有利于大型险企。
    经过近似测算，年化综合投资收益率同比下降0.46ppt 至4.36%。太保加大了对协议存款与非标资产的配置力度，定存与债权投资计划的占比较年初均提升0.6ppt，股票和债券的占比分别下降0.3ppt 和0.9ppt。
    寿险保费增速有望逐渐改善，产险保费重回高增长，太保是产寿险转型龙头。目前股价对应2018PEV 仅为0.83 倍，处于历史低位，给予1.2 倍2018PEV 估值，对应目标价45.58 元，“买入”评级。
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。