高炉大修产销量环比下降，18Q1 吨钢毛利760 元/吨，吨钢净利444 元/吨。公司一座2200m3 高炉在2-3 月进行了为期60 天左右的大修，且一季度天数较四季度少2 天，18Q1 铁水产量环比减少15 万吨，即3.9%；钢材销量环比减少11 万吨，即2.5%。按钢材销量计算，公司18Q1 吨钢毛利（含非钢业务）760 元/吨，环比降80 元/吨；吨钢净利444 元/吨，环比微降9 元/吨。
    资产负债率稳步下降，一季度末为78.39%，环比降2.16 个百分点。控股股东华菱集团向公司提供3 年期低息借款100 亿元，年利率3.5%。2018 年底集团公司“三供一业”分离移交工作全部完成，每年可节约费用3.1 亿元。
    随着VAMA 逐步达产达效，汽车板公司有望贡献业绩增量。VAMA 同步共享安米全球最先进的汽车板生产技术，计划2018 年将Usibor2000 投放市场，安米实验室已研制出2500MPa 的汽车板。VAMA 已完成18 家汽车主机厂和一级配套商的认证，下一步将拓宽国内营销渠道，达产达效可期。
    阳钢2017 年净利润6.05 亿元，公司正研究论证其注入的可行性和具体方案。集团拥有阳钢83.5%股权，承诺在阳钢满足年净利润不低于5 亿元且不存在其他障碍后的6 个月内依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序。2017 年阳钢产材278 万吨，实现利润总额8.13 亿元，净利润6.05 亿元。
    制造业用钢需求向好，公司板管产品有望受益。工程机械维持高景气度，我们预计2018 年制造业用钢的供需及盈利能力优于建筑用钢。公司是全球最大厚板生产企业，国内第二大无缝钢管企业。根据工信部，18Q1 全国新接船舶订单量同比增180%，手持船舶订单量同比增5.7%；油气开采业固投同比增9.2%。造船和油气行业显露复苏迹象，我们认为公司船板及油气用管产品产销量和盈利有望提升。18Q1 华菱钢管子公司同比扭亏为盈且环比实现增长。
    盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20 年EPS 为1.51/1.54/1.61 元，按4月27 日收盘价8.57 元计算PE 分别为5.69/5.58/5.33 倍。参考可比公司，给予*ST 华菱2018 年7 倍PE，目标价10.57 元，给予“增持”投资评级。
    风险提示。制造业用钢需求不及预期；VAMA 达产达效不及预期。