据下游调整产品结构，降低全要素成本，经营有起色
    据下游需求轮动及时调整产品结构，主营板材及长材盈利提升带动公司走出经营困境。深入提质降耗，在物流、人工、能源和财务等方面带来经济效益。加大水运比例，吨钢物流成本下降约50 元/吨；员工人数自2014 年3.1 万人下降至2017 年末2.3 万人，预计2018 年末1.8 万人，核心子公司劳动生产率领先行业，未来提高技术人员比例、自动化智能制造，人工成本将继续下降；自发电比例80%-85%以上，亦领先行业，目前继续加大二次能源高效回收利用的技术投入，能源成本有望再降；2017 年财务成本同比下降4.65 亿，未来加速去杠杆改善流动性。
    VAMA发展迈入正轨，是未来重要盈利增长点
    与全球钢铁巨头、汽车板龙头安赛乐米塔尔合资建立汽车板公司，基本实现新产品同步上市、新技术共享，聚焦中高端汽车板，大幅增强差异化竞争力。目前汽车板工艺技术达世界顶级水平，领先国内同行一代到一代半，已完成18 家汽车主机厂和配套商认证，产品开始稳定批量供应部分汽车主机厂与冲压件厂，随着认证到销售的切换及销售渠道的扩张，预计1-2 年内供货规模超国内诸多同行。VAMA 管理层预测公司逐步进入良性运营时期，预计未来营收超500 亿，利润总额超过20 亿。
    盈利预测与投资建议
    公司深度改革后业绩在行业内大幅挺进，VAMA发展逐步走上正轨，并深化与米塔尔核心客户及国内大型厂商长期稳定合作关系，我们看好公司未来几年的发展。预计2018-2020年营业收入分别为830.19亿元、850.11亿元和867.97亿元，归母净利润分别为48.33亿元、52.61亿元和54.51亿元，对应EPS分别为1.6元、1.74元和1.81元，对应PE分别为5.0X、4.6X和4.4X。首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。
    风险提示 钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅增长。