评论：
    净利润同比下滑主因为1.2 亿的汇兑损失。公司18Q1 收入同比+4.08%、毛利+8.58%，毛利率+1.16pct，但净利润-12.08%，主要受财务费用大幅增加拖累，包括1.2 亿元的账面汇兑损失和因融资环境改变同比增加的约2000 万利息支出。另外，本期还较上期增加约2800 万元的资产减值损失，来自于对应收账款的常规计提。汇兑损失大幅增加主要来自于三方面：①18Q1 人民币升值约4%（17 年末美元资产1.81 美元，折算汇率6.5342；按Q1 末6.2733 汇率折算，产生4723 万元人民币损失）；②Q1 内需不佳，预计公司Q1 出口占比同比提升，美元收入增加；③泰国工厂二期与报告期内建设，投资额约6 亿元人民币（折），资产均以外币计价。
    高基数因素导致销量同比微增，但优于行业，符合预期。公司18Q1 实现轮胎产销分别为1284 万条/1236 万条， 同比+0.02%/0.07%， 环比-1.6%/2.8%；营业收入34.8 亿元，同比+4.8%，环比-2.6%；单价同比+4.7%，环比+0.14%。Q1 因为有天冷和春节因素，是轮胎的传统淡季。但17Q1由于天胶暴涨带动轮胎看涨情绪浓重，导致经销商非理性囤货，拉高销量，同时也导致17Q2 库存销售困难，传统小旺季变为去年年内低点。我们认为今年经销商理性拿货，Q1 恢复常规淡季特征（但在去年的高基数因素下，行业整体产销同比下滑），在此背景下，公司产销仍保持同比微增，展现了公司优秀的产品力和渠道力。我们认为， 18Q2 会恢复小旺季特征，在低基数的基础上，同比、环比均有回升空间。
    成本压力不减，辅料是主导因素。公司的原材料库存一般在2~3 个月，Q1成本中枢尚处于天胶等原材料17 年底至18 年初的相对高位。17 年底18年初，天胶价格中枢在12000 元/左右，同比-33%，环比-0.4%；而同期炭黑、助剂等辅材，市场价格分别同比+77%、+66%，环比+22%、+9%。辅料的大幅上涨几乎对冲天胶的降价，因此公司Q1 毛利率未得到明显改善，我们估算得到，同比、环比分别约+1.1pct\-3.5pct。我们认为随着高价原材料库存的消耗，公司成本中枢将持续下降，毛利率将持续改善。
    风险因素：市场竞争加剧；规模扩大带来的资金压力。
    维持“买入”评级。我们长期坚定看好公司产能布局与品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。此外，18Q1 高基数因素在此后三个季度均不会出现，预计公司此后能在量、利上均持续提升。维持公司2018/19/20 年的EPS 预测为1.06/1.44/1.92 元，维持目标价25 元（18 年24X））和“买入”评级。