车市火热带动轮胎旺销，量价齐升助推收入大增。2017 年车市热度不减，重卡销量超预期达111.69 万辆（YoY+9.8%），乘用车全年销售2472 万辆（YoY +1.4%），带动下游轮胎需求旺盛。2017 年，公司产品产销两旺，产销量分别为5025/4910 万套，YoY +15.98%/+16.41% 。 其 中 ， 半 钢 子 午 胎 和 全 钢 子 午 胎 产 量 分 别YoY+15.99%/+26.06%，子午化率达99%以上。此外，受原材料上涨支撑，各项产品售价均有不同程度上浮，全年均价约为280.5 元/条，YoY+14.7%。综合量价齐升，公司全年营收YoY+32.3%，其中半钢和全钢分别YoY+27.5%/+49.1%。
    原材料大幅波动拖累毛利-3.89%，但明显优于同行。根据协会统计，受年初天胶价格巨幅波动和Q3~Q4 环保高压下的辅料暴涨，2017 全年轮胎行业利润和利税总额分别同比大降49.56%/42.35%。而同期，虽然公司营业成本中原材料的占比也上升5.74pct 至78.01%，营业成本亦同比+39.6%，但全年归母净利润依然能保持3.72%的正向微增，各项盈利指标显著优于同行（毛利率 23.9%、净利率 7.5%），进一步证 实 了 自 己 的 龙 头 优 势 。 具 体 来 看 ， 公 司 Q1~Q4 的 毛 利 率 分 别 为23.0%/21.2%/23.5%/27.5%，净利率分别为 7.6%/5.3%/8.0%/9.1%，可以看到在Q2 达到低点后，回升势头明显。我们认为2018 年盈利将持续修复，公司毛利率有望继续回升2~4pct。
    深耕“智能制造”，产品+品牌+渠道齐发力。（1）产品方面，截至报告期末，公司已获得中美澳500 余项专利，2017 年实际开发及投产1000 余项规格产品，申报专利80 余项，推动“玲珑”品牌向中高端产品转型，进一步提高产品高科技含量及附加值。（2）品牌方面，通过包括赞助尤文图斯等顶级团队及赛事，多渠道的广告推广，着力打响“玲珑”品牌，初见成效，品牌价值已达到305.6 亿元。（2）渠道方面，已在全球180 多个国家拥有3 万多个销售网点，17 年成功开发或配套德国大众、德国奥迪、美国大众等多个大众系列产品（国内首家），配套市场继续实现突破。
    “5+3”战略布局全球，产能放量持续输血。公司在 18 年初将原来的“3+3”战略扩充至“5+3”战略。从目前的扩产情况看，用于柳州工厂一期续建的转债资金已到位，工程建设符合预期；泰国工厂因效益突出，拟计划在18 年建设二期；公司国内第四个工厂——荆门工厂计划于18 年5 月开工；欧洲工厂也接近选址完毕。未来几年，公司能保证平稳较快的产能扩张，以保证及时满足不断扩容的市场需求，且更多海外触角既能有效增加订单的灵活性和机动性，也能提高公司规避全球贸易壁垒以及抵御天然橡胶价格波动风险的能力。
    风险因素。原材料波动风险；贸易摩擦加大；产能释放不及预期；市场拓展低于预期。
    维持“买入”评级。公司计划 2018 年实现产量 5780 万条，YoY+15%。考虑轮胎售价受成本推动和调价滞后的特点，公司从 17Q3 开始利润率持续修复，我们认为该过程将在18 年延续。但由于17Q4~18Q1 辅料受环保影响的超预期上涨，一定程度抵消天胶下跌和轮胎涨价的利好，我们小幅下调公司 2018/19/20 年的 EPS 预测至 1.06/1.44/1.92 元（原预测为 18/19 年 1.15/1.48 元），维持目标价 25 元（18 年24X））和“买入”评级。