2018Q1 公司扣非净利润1.39 亿元，同比+16.54%，非经常损益主要为账上资金的投资收益716 万元，若调整计入财务费用公司实际扣非净利增长达23%，我们认为2018 年是公司通过规模效应提升盈利能力的拐点期，看好其未来三季度业绩较快增长。
    新建门店提速，规模持续扩张。截止2018 年3 月31 日，公司拥有直营门店3234 家，其中华南、华东和华中分别为2712、157 和365 家。2018Q1公司新增门店263 家，其中自建130 家，收购133 家。新增门店中华南、华东和华中分别为118、55 和90 家。我们认为公司后三季度有望加速门店扩张速度，全年有望实现自建门店700 家，参股并购门店约800 家。
    毛利率小幅提升，盈利能力有望持续改善。公司2018Q1 整体毛利率达到40.49%，较去年同期提升1.74pcts，较去年全年提升0.23pcts。我们认为公司经过前期的促销活动让利、会员回馈等活动已建立了较强的客户粘性，随着收入的增长，未来毛利率有望持续提升。2018Q1 公司管理费用率较去年同期下降0.17pcts，较去年全年下降0.51pcts，我们认为随着公司规模不断提升，管理费用率有望继续下降。
    现金流受结算账期影响较大，全年预计正常增长。2018Q1 公司经营现金流净额518.86 万元，较上年同期下降96.34%。具体看公司2018Q1 的应付票据、应付账款和应付职工薪酬均有不同程度减少，我们认为该变化是公司2018 年结算时间点变化导致，预计不影响全年现金流表现。
    风险因素。并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
    盈利预测、估值及投资评级。公司深耕华南，布局全国，门店扩张速度加快，维持公司2018-2020 年EPS 预测1.50/1.88/2.39 元，参考行业可比公司给予2018 年50 倍PE，目标价75 元，维持“买入”评级。