公司整体业绩符合我们的预期。
    扩张速度加快，新建并购双轮驱动，2018Q1 门店数突破3200家，18 年全年目标新增门店1500 家。截止2017 年底，公司门店数量达2985 家，较去年同期新增576 家（2016 年净新增488家），其中自建门店575 家，收购58 家（已签约未交割门店173家），关闭57 家；2018 年Q1 新增263 家（其中自建130 家、收购门店133 家），闭店14 家，门店总数达到3234 家；公司2018 年预计全国范围内自建门店约700 家，参股并购门店约800家，门店扩张速度大幅加快。
    区域布局方面，截止2018Q1，公司华南地区门店数达到2712家，华东地区门店数达到157 家，华中地区门店数达到365 家。广西与河南增长情况突出，2017 年度广西新增门店148 家，收入同比增长36.79%，河南新增门店84 家，收入同比增长54.39%。我们认为，公司在不断稳固广东区域优势的同时，也在省外不断验证自身异地扩张的能力。
    公司门店数量实现突破的同时，门店坪效也得到了明显提升。月均平效方面，2017 年公司月均平效达2831.93 含税/平方米（其中华南、华东、华中三地月均平效分别为2940、1866、2134含税/平方米），相较于2016 年的2207 含税/平方米，公司月均平效有较大幅度提升，充分反映了公司新门店的不断成熟以及经营效率的提升。
    公司医保定点率快速提升，会员体系日益完善。受医保政策利好，公司2017 年的医保门店数达2332 家，占门店总数的78.09%较2016 年的66.04%有较大幅度的提升。同时，公司通过对会员的细分管理，加大对会员各项活动的投入，大大提升了会员满意度，也积累了大量优质、高忠诚度的会员。
    利润率受新开店影响，毛利率略有下降，销售费用率略有上升。公司主营业务毛利率从2016 年的39.06%下滑至2017 年的38.88%，主要原因在于，第一，加大的促销让利、会员回馈力度，导致毛利率下降；第二，公司重点培育的中药饮片品类，毛利率仅为29.35%，低于公司平均水平，拉低了公司整体毛利。费用方面受到新开店数量增加影响，公司2017年销售费用率为25.91%，同比上升0.95pct；管理费用率为4.67%，同比下降0.05pct；财务费用率为0.35%，同比下降0.09pct，整体净利率为6.40%，同比下降0.43pct。 
   盈利预测：我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.88亿元、7.38亿元、9.25亿元，同比分别增长24%、25%、25%，公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.84元、2.31元。对应2018-2020年PE估值分别为45X、36X和29X。鉴于公司门店扩张提速，上调公司至"强烈推荐"评级。 
    风险提示：开店计划不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。