毛利率同比下降1.95pct 至66.9%，与提高产品性价比，提质不提价，以及存货处理积极性因素有关。
    2018Q1 尹默实现营收6157.57 万元，同比增长9.22%，毛利率同比下降1.32%至76.74%，净开店3 家至门店数量93 家.2018Q1 安正男装实现营收2618.46 万元，同比增长12.81%，毛利率同比提升6.83pct 至77.88%，净开店2 家至38 家门店。
    2018Q1 摩萨克实现营收736.21 万元，同比下降38.18%，主要是优化店铺结构，相比17Q1 店铺数量减少10 家至15 家，毛利率同比下降17.44pct 至55.15%，主要与关店导致的促销加大有关。Q1 斐娜晨实现营收3777.54 万元，同比增长80.01%，毛利率同比下降5.39pct 至76.39%。
    2018Q1 安娜寇实现营收737.62 万元，同比下降35.99%，毛利率同比下降20.61pct 至26.22%，作为线上品牌，对品牌风格进行适当的调整，引起销售收入毛利率均有所下降；门店数量净开店3 家至88 家。伴随着新品牌风格逐渐调整结束，毛利率有望逐渐企稳。
    2、库存结构持续优化，存货周转速度加快
    2018Q1 扣非归母净利润同比增速20.71%，低于归母净利润30.09%增速，主要是2 月26 日米兰秀费用700 多万，以及存货跌价多计提900 多万。Q1 经营性现金流支出480.6 万元，主要是支付应收账款6600 万，以及提前备货1200 万。对过季商品进行了较大力度的促销，Q1存货为4.45亿元，较年初减少2891万元，存货周转率提升0.03pct至0.27%。
    3、多品类+多品牌延伸，时尚集团战略加快落地
    公司经过多年发展经营，已形成以玖姿、安正为代表，覆盖男女装的不同风格与调性的多品牌矩阵。随着"千禧一代"消费主力的产生，个性化消费渐成主流，公司未来有望通过自主培育等多种方式，在现有男女服饰装品类的基础上，不断丰富新的品类，如童装、男装潮牌、鞋子、箱包及饰品等，形成有奢侈品牌、高端品牌、中高端品牌和中端品牌的时尚产业集团。
    公司于2018 年2 月13 日发布公告，拟与润祥公司合资成立锦润国际服饰（珠海）有限公司，公司以自有资金出资人民币1100 万元，占锦润国际注册资本的55%。合作代理的奢侈品店将于2018 年7 月1 日在广州K11 购物中心开业，童装店预计年内将在上海久光百货年底开业。
    4、推出限制性股权激励计划，业绩高目标彰显信心
    公司于2017 年8 月25 日审议通过2017 年度限制性股权激励计划，并于2017年10 月11 日完成授予，此次授予限制性股票610.1 万股，占公司总股本2.14%，激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147 人。业绩考核目标为2017-2019 年归母净利润分别不低于2.75 亿、3.60 亿、4.70 亿元，同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%，高于行业平均增速。2017 年公司实现归母净利润2.73 亿元，同比增长15.69%，接近预定业绩目标（加入股权激励费用559.08 万元则超越）。高业绩增长承诺彰显对未来发展的坚定信心，股权激励深度绑定上下利益，调动员工积极性，共谋公司长远发展。
    投资建议：公司外延内生齐发力，目前渠道调整已经完毕，18年开店加快且同店双位数保持增长，外延内生双发力，主品牌持续增长，新品牌成长喜人，叠加股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划陆续落地，大股东增持彰显信心，业绩增长确定性凸显。我们预计2018-2019 年公司分别实现归母净利润3.67、4.71 亿元，对应PE 分别为18、14倍，维持"买入"评级。
    风险因素：品牌风格调整不及预期；电商渠道增速放缓等。