后期随着品牌运营、产品开发及精细化管理能力的不断提升，内生增长力的稳定增长叠加渠道的稳步拓展，18年有望完成公司营收增长25.53%的规划及今明两年净利润年均增长31%的股权激励目标。公司当前市值63亿，18/19PE分别为17X/13X，估值不高，可在底部把握左侧估值修复机会。
    18Q1收入超预期增长，投资收益增厚业绩端表现。公司18年Q1实现营业收入3.9亿元，同比26.84%。受理财收益增加影响，利润端增速高于收入，营业利润及归母净利润分别为1.1亿元和9194万元，同比分别增长31.81%和30.09%。
    主品牌内生增长提速，多品牌矩阵持续发力。Q1季度终端调整基本到位，线下复苏加速，线上维持高速增长。1）分渠道来看：线下渠道收入3.38亿元，同比增长20.97%，其中直营渠道收入2.01亿元，同比增长20.11%，加盟店收入1.37亿元，同比增长22.24%。线上渠道收入实现5223.83万元，同比增长79.30%。2）分品牌来看：主品牌玖姿主动下调倍率，性价比的提升使终端销售明显改善，收入增长提速。18年Q1实现收入2.5亿元，同比增长34.73%，其中，线下增长20%，同店增长17%，终端渠道695家（直营店93家，奥莱店37家，加盟店560家），较年初减少一家，亏损/低效店铺调整基本结束。尹默品牌实现收入6157.6万元，同比增长9.22%，其中，同店增长5-6%，渠道逆转关店趋势，实现净开店3家至93家（其中直营72家，奥莱店15家，加盟店6家）。安正男装及斐娜晨发展态势良好，分别实现收入2618.5万元和3777.5万元，同比分别增长12.81%和80.01%。小品牌摩萨克与线上新品牌安娜蔻因风格调整，Q1季度营业收入分别为736.2万和737.62万元，同比下跌39.18%和35.99%。
    Q1公司为提升产品性价比，去年主品牌主动降低产品倍率，叠加大力清库存，拖累整体毛利率下滑1.73PCT。公司Q1季度综合毛利率68.70%，同比去年下降1.73PCT。其中除安正男装品牌同比增长6.83PCT至77.88%外，其他品牌毛利率均有不同程度下降，其中玖姿下降1.95PCT、尹默下降1.32PCT、斐娜晨下降5.39PCT，摩萨克与安娜蔻由于品牌风格调整，导致毛利率下滑较大，分别下降17.44PCT和30.61PCT。 
    期间费用率同比下降5.08PCT，费用投入刚性费率下降，投资收益增加至净利率小幅提升0.59PCT。Q1季度公司期间费用率同比下降5.08PCT至39.53%，其中销售费用率同比下降2.64PCT，管理费用率同比下降2.60PCT，财务费用小幅上升0.16PCT。同时投资收益同增876.5万，至净利率小幅提升0.59PCT至23.50%。 
    库存下降，但采购规模提升及应收账款增加，经营性现金流转负。截止Q1季末，公司库存为4.5亿元，较年初下降6.10%。应收账款1.1亿元，同比去年增长30.37%。受支付货款增加及增加采购预付款增加影响，公司经营性现金流转负至-480.6万元。 
    18年随着主品牌调整到位，新品牌全面丰收，预计18/19年有望实现净利润年均31%的股权激励增长目标。随着2017年公司渠道调整基本完成，2018年将进入开店时期。多品牌战略布局下，主品牌维持加速成长，新品牌孕育成熟，实现全面丰收。同时公司国际化布局频繁，增资安诺集团、合资成立锦润国际。预计18年有望实现收入增长25.53%的规划，预计18/19年净利润年均增长31%的股权激励目标。 
    盈利预测和投资评级。公司定位于国内领先的多品牌时尚产业集团，当前旗下女装品牌玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克及安正男装品牌，与新孵化的快时尚电商品牌安娜蔻，初步完成了线上线下多品牌矩阵的搭建。未来，随着品牌运营、产品开发及精细化管理能力的不断提升，内生增长力的稳定增长叠加渠道的稳步拓展，预计18/19年净利润有望分别实现3.59和4.70亿元（年均增长31%）的股权激励目标。 
    结合品牌改善趋势及股权激励目标，维持s18-20年EPS分别为1.24、1.64和2.03元，公司当前市值63亿，18/19PE分别为17X/13X，估值不高，可在底部把握左侧估值修复机会。维持"强烈推荐-A"的评级。 
    风险提示。终端销售低迷、多品牌培育低于预期。