报告期内化学动力、海工平台及船用机械业务增长带动营收小幅增长，营业外收入、投资收益同比增加，以及财务费用同比减少驱动业绩较快增长。或受产品交付节奏影响，公司2018Q1 营收50.61 亿元（-4.89%），归母净利2.07 亿元（-8.81%）。未来随着海军装备加速列装以及民船市场的逐步回暖，公司业绩有望进入快速增长通道。
    军品业务：军船动力市场形成垄断，受益海军装备列装加速。公司是我国唯一大型舰船用汽轮机装置总承单位，在军船动力市场几乎处于垄断地位。军品主要为舰船动力以及小部分军用蓄电池，2017 年军品收入占比为20.05%。未来我国军费有望回归快速增长，海军装备建设加速将驱动军品业务持续向好。预计未来10~15 年航母用蒸汽轮机系统市场约75 亿元，舰用燃气轮机市场或高达900 亿元（含LNG 船），AIP 潜艇动力系统市场有望突破100 亿元。
    非船民品业务：发展趋势全面向好，未来业绩可期。公司民品非船业务主要包括化学动力业务、燃气动力业务、海洋核动力业三大块，营收占比50.16%。化学动力业务方面，公司积极开拓汽车启动电池配套新市场，先后进入路虎、福特等主机厂采购系统，完成吉利、众泰、比亚迪、一汽丰田等项目对标和前期供货，替换市场较上年也有显著增长，同时公司民用大容量动力铅酸电池市占率排行业前列，首次承接完成德国永恒力订单，挺进国际高端市场。燃气动力方面，广瀚动力30MW 燃气轮机已获得天然气管道输送市场的小批量订货，未来国产替代空间较大。海洋核动力方面，海王核能及公司下属其他公司积极参与我国首个海洋核动力平台示范工程的研发和建设，实现了我国在该领域“零”的突破。
    船用民品业务：技术实力领先，有望受益于全球造船业回暖。公司船用民品业务主要为民船高中低速柴油机，收入占比为29.8%。公司低速柴油机行业地位稳固，市场份额40%-45%，中高速柴油机随着整合的推进，竞争力不断增强。2017 年全球造船市场虽触底反弹，新船成交量有所上涨，以“散货船、油船和集装箱船”三大常规船型为代表的民船用柴油机市场有所好转，行业回暖的可能性增加。同时公司将进一步调整产品结构，优化生产布局，严控低价接单，降低生产成本，风险抵御能力进一步增强。
    中船重工集团动力业务整合平台，未来资产注入值得期待。前期资产注入后，各子公司业务尚存在较大重合，公司不断推进子板块业务整合，低速柴油机整合已基本完成，化学动力、中速柴油机或是下一阶段重点，随着业务整合的推进，公司经营管理效率有望持续提升。集团尚有陕柴重工、龙江广瀚等与上市公司存在同业竞争的动力资产有待注入，此外公司作为中船重工集团动力业务整合平台，也有望获得703、704、711、712、719 等院所未上市优质动力资产注入。
    风险提示。军、民品盈利增速不达预期；资产注入时间和内容不确定等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到民船市场回暖仍具有不确定性，以及公司业务板块整合仍在持续推进，我们小幅下调公司2018/19 年EPS 预测至0.83/0.99 元（原预测分别为0.85/1.03 元），给予2020 年EPS 预测1.17 元，公司目前股价24.62 元，分别对应2018/19/20 年PE 为30/25/21 倍。考虑船舶动力领域基本面的向好以及体外资产注入的预期，维持“买入”评级，目标价30 元。