公司门店经营质量有所提升，17 年超市和百货的同店增长分别为0.07%和2.24%，坪效分别为1.4 和1.2 万元/平/年。分业态看，各业态收入占比保持稳定，超市和百货仍为主要收入来源。公司作为全国第七大商超零售商，17 年超市实现营收102.45亿元，占总营收的59.39%；百货实现营收39.92 亿元，占总营收的23.14%。分地区看，湖南仍为公司主要营收来源，省外收入占比小幅提升。17 年湖南省实现营收113.53 亿元，同比增长10.34%，占总收入的比重为65.81%。
    毛利率、净利率基本持平，人工租金增幅较大
    公司17 年主营毛利率为16.06%，同比下降0.02pp。分业态来看，公司商超毛利率为17.40%，同比提升0.69pp，主要得益于自有品牌和百大品牌的销售占比提升，供应链整体优化升级所致；百货毛利率为15.02%，同比下降0.81pp。公司2017 年期间费用率为20%，同比减少0.08pp；公司2017 年净利率为0.88%，同比下降0.02pp。
    盈利预测及投资建议
    公司作为湖南和广西的区域零售龙头，且在江西和川渝地区持续加速开拓，预计18 年外延扩张提速，营收将稳步增长。同时，随着员工持股计划的落地和合伙人制度的推进有助于激发员工的内在动力，同时随着自有品牌和百大品牌占比的提升，叠加供应链运营持续优化，预计18 年净利率将稳步提升。我们预计公司18-20 年收入分别为209/254/310 亿元，归母净利润分别为2.03/2.83/3.95 亿元，EPS 为0.23、0.33、0.46 元，对应当前股价18PE 为62X，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：公司与腾讯及京东的战略合作效果尚待落地检验；零售行业竞争加剧；公司加快互联网转型和数字化提效的效果仍存在不确定性。