3、公司公告18 年一季报，实现营收5.94 亿（YoY+33.39%），归母净利3608.89 万元（YoY-74.95%），归母扣非净利1980.53 万元（YoY-82.64%）。
    我们的观点：
    1、公司17 年营收同比增长18%，扣非后净利增速达45%；18Q1 营收同比增长33%。
    （1）公司始终坚持聚焦精品全网剧的打造，17 年全网剧收入占比达88%（YoY+8pct），且公司全网剧业务成本管控持续改善，毛利率提升3 个百分点，推动整体营收与利润稳步增长。
    （ 2 ） 公司17 年期间费用率稳定， 销售费用率持续下降（ 15-17 年分别为9.3%/7.3%/6.2%），整体净利率达12.1%（YoY+1.1pct），稳中有升。
    （3）公司18Q1 实现营收高增长，归母净利同比出现下滑，主要源于17Q1 业绩包含了会计政策调整影响（17Q1 归母净利1.44 亿、资产减值损失冲回1.39 亿）。
    2、公司在全网剧数量、流量占比及时间衔接上全面领跑行业，受益于这一规模化和龙头效应释放的过程，预收账款及经营性现金流持续改善。
    （1）公司全网剧数量及流量全行业领先：公司17 年首播剧达15 部，网播量超1500亿，占全年大剧总流量的近25%，位居行业TOP1，半数大剧流量破30 亿、3 部破百亿。
    （2）公司全网剧实现时间上的无缝衔接：公司17 年大剧保持无缝排档，其中四部大剧抢占暑期档、新年档高地。
    （3）凭借工业化体系+优势资源+作品高爆款率，公司龙头地位不断巩固，17 年预收账款（YoY+471%）、净经营性现金流（7.06 亿，16 年为-6.91 亿）改善明显。
    3、公司专注精品剧主业的同时，电影、综艺、艺人经纪等板块亮点纷呈。
    （1）电影：公司17 年参与投资、发行电影11 部，累计票房超39 亿，发行能力提升。
    （2）综艺：公司17 年投资并出品综艺节目3 档，同时策划、制作2 档大型综艺晚会，其中“2017 天猫双11 晚会”直播创当日收视率冠军，市占率达6.79%。
    （3）艺人经纪：公司17 年新设经纪管理中心，大力开发艺人经纪业务，吴倩、胡一天等多个新生代艺人脱颖而出。
    4、展望2018 年，公司储备项目丰富、且头部剧价格趋势向上，有望对公司业绩形成重要支撑。
    公司18Q1 开播项目4 个，分别为《初遇在光年之外》（网播量超10 亿）、《谈判官》（网播量超100 亿）、《老男孩》（网播量超40 亿）、《梦想合伙人》，收视率、点击量、口碑三丰收。截至17 年底已完成拍摄并处于后期中的项目共计6 部，包括《盛唐幻夜》（50 集）、《最亲爱的你》（26 集）、《我的奇妙男友2》（31 集）、《奔腾岁月》（50 集）、《凰权》（70 集）、《橙红年代》（50 集）等，公司18Q1 取得《雷霆战警》（40 集）的发行许可证，并开拍《绝代双骄》（50 集）、《我只喜欢你》（36 集）。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司18-19 年净利分别为7.84/10.01 亿，对应EPS分别为0.44/0.57 元，对应PE 分别为24/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期，应收账款减值风险，版权之外的变现模式尚未成熟，影视剧监管政策趋严，行业竞争加剧，拍摄成本进一步上涨，市场风格切换等。