一方面，影视剧内容产业特点导致项目确认存在一定的季度差异；另一方面，17Q1 业绩包含了会计政策调整影响（17Q1 归母净利1.44 亿、资产减值损失冲回1.39 亿）。①公司规模化爆品生产平台已初步形成，18Q1公司收入同比增幅较大、且毛利率明显提升，预收账款增加、现金流改善，助力公司扩大头部内容生产规模。②18Q1 贡献收入的项目包括：全网剧版权销售《为了你我愿意热爱整个世界》《最亲爱的你》、电影发行《南极之恋》《祖宗十九代》、全网剧植入广告《老男孩》《谈判官》、艺人经纪收入等。
    2、展望18 全年，公司储备项目丰富、且头部剧价格趋势向上，有望对公司业绩形成重要支撑。①截止目前已完成拍摄并处于后期中的项目有7 部，其中《创业时代》《凰权》《盛唐幻夜》《我的奇妙男友2》等有望在18Q2 确认收入。②其他全网剧片单：《奔腾岁月》《雷霆战警》《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》《红绿灯》《绝代双骄》《真实的人类》等。③电影片单：《反贪风暴3》《巧虎与大飞船》《转弯之后》 《在离别之朝竖起约定之花》《切小金家的旅馆》《魔女的童话》《我爱喵星人》等。
    3、我们看好公司作为全网剧龙头在工业化、体系化、头部化、国际化的持续突破，以及实现每年TOP10 头部剧30%以上市占率目标。①据艺恩《2018 华策电视剧影响力报告》，近2 年网络新播出大剧数量基本稳定在500 部，17 年国产大剧网播量近6000 亿（yoy40%），且头部大剧网播量集中（TOP10 占比45%）。②17 年公司共出品16 部大剧（合计网播量1519 亿、在全年大剧总流量占比21.4%、位居TOP1），半数大剧为流量30+亿的头部剧集（其中3 部播放量100+亿）。18Q1 公司出品《谈判官》（累计网播量123 亿/2 月TOP1）、《老男孩》（累计网播量44 亿/3 月TOP3）表现优异。
    4、我们预计公司18-19 年净利分别为7.85/10.15 亿，对应EPS分别为0.44/0.57 元，对应PE 分别为26/20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期，应收账款减值风险，版权之外的变现模式尚未成熟，影视剧监管政策趋严，行业竞争加剧，拍摄成本进一步上涨，市场风格切换等。