2018Q1 公司新开绿标店19 家、永辉生活店47 家、超级物种11 家。相较2017Q1，公司大卖场展店略微放缓，全年新开店预期不改，新业态门店推进同比而言显著加快。分地区来看，华东大区增长亮眼，录得约53%的收入增速，河南、安徽和华西也实现20%以上的较快增长。结合2018Q1 终端物价水平好转以及公司业态优化效果，预计2018Q1 同店增速维持2017 下半年以来的较好水平。以上综合使得2018Q1 收入增长提速，增速同比2017Q1 提升9.22 个百分点，环比2017Q4 收窄2.13 个百分点。
    毛利率显著改善，云创业务加速展店和股权激励费用开始计提使得短期费用承压。2018Q1 公司主营业务毛利率同比提升1 个百分点，综合毛利率同比提升1.86 个百分点，我们判断，毛利率改善从趋势上主要来自供应链效率提升、业态升级叠加其他业务收入快速增长，短期也受今年春节销售旺季长的利好刺激。2018Q1 公司管理+销售费用率合计提升3.11 个百分点，主因：1）限制性股权激励费用开始摊销；2）云创业务在整体业务中占比提升，预计由于门店开设在一线城市居多且处于培育期，费用率较高，我们测算云创子公司2018Q1 亏损约2 亿元；3）公司职能部门搬迁至上海，相关成本提升。
    传统主业利润在去年高基数下保持较快增长，现金流状况改善较大。我们测算，不考虑云创亏损、股权激励摊销和中百投资收益，公司传统主业利润仍保持30%以上的较快增速。同时，公司2018Q1 经营活动现金流净额同比增长68.42%，单季度经营性现金流净额达到约15 亿元的较高水平，我们预计主因：公司毛利额较大幅增长，而部分增量费用开支体现为摊销等非现金项目，对现金流影响较小。考虑股权激励费用以及达曼国际上市可能产生的投资收益，预计2018-2020 年EPS 分别为0.20/0.30/0.41 元/股，PE 分别为：44/29/22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    1. 消费进一步大幅下滑，CPI 持续低迷；
    2. 新业态拓展效果低于预期。