投资要点：
    投资建议：次新区增长强劲，股权激励费用拖累短期利润增速。考虑到云创培育期亏损高于预期，下调 2018-2020 年 EPS至 0.21（-0.06）、0.30（-0.04）、0.39（-0.07）元，维持目标价 11.7 元，增持。
    收入维持高增长，股权激励费用拖累利润增速，业绩低于预期。公司2018Q1 营收 187.7 亿元，同比+23%，增速同比+9.2 pct，预计同店增速 4.8%左右；净利润 7.5 亿元，同比+0.56%，EPS 0.08 元。利润增速下降主要系：1）预计 Q1 股权激励费用摊销 1.78 亿元；2）预计云创开店加快导致亏损扩大至 2 亿元；扣除股权激励费用和云创亏损预计净利润同比+33%。经营性净现金流同比+68.4%至 15.2 亿元。
    次新区和云创收入增长强劲，毛利率提升明显，费用率有所提高。2018Q1 新开红绿标/永辉生活/超级物种 19/47/11 家，创新业务加速布局。次新区华东、河南、安徽大区收入同比+53%/29%/29%。毛利率导向和节日效应延长使得除安徽外区域毛利率均有提升，尤其华东和北京毛利率提升 2.23/1.54 pct，综合毛利率提升 1.86 pct。2017年开店加快使得销售活动和员工增加使得销售费用率同比+1.64pct，管理费用率同比+1.47 pct，净利率同比-1.28pct 至 3.48%。
    携手腾讯加快科技赋能。林芝腾讯受让公司 5%股份，参股云创 15%股份。公司增持中百集团/红旗连锁股份至 29.9%/21%，拟携手腾讯入股家乐福，供应链输出和同业赋能有望进一步凸显优势、驱动增长。
    风险提示：创新业务培育导致短期亏损超预期，行业竞争加剧等。