其中，公司利润端增速不及收入端的原因为：1）股权激励在Q1 摊销约为1.78 亿元；2）云创探索加速，带来归母净利润亏损约1.03 亿元。若剔除此两项业务影响，公司一季度税前利润同比增长25%，与收入增速匹配。
    主营毛利率同比提升1.0pp 至18.11%，净利率下滑1.28pp 至3.48%
    公司Q1 的毛利率同比提升1.86pp 至22.79%，其中，主营毛利率同比提升1.00pp 至18.11%。分地区看，除安徽大区毛利率略有下滑外，其他大区均有不同幅度的增长，其中华东、北京、东北大区的毛利率分别提升2.23pp、1.54pp 和1.41pp。费用率方面，云创新业态门店扩张加快致销售费用率同比提升1.64pp 至14.48%；而股权激励摊销约1.78 亿致管理费用率同比提升1.47pp 至3.65%；财务费用小幅提升0.29pp 至0.16%。
    公司同店销售持续改善，重点关注收入端扩张
    公司收入端表现基本符合预期，1Q18 新开绿标店/永辉生活/超级物种店分别为19/47/11 家，其中大店同比净增33 家。同时，1Q18 同店增长约4.8%，门店经营质量持续优化。我们认为永辉依然为国内经营优秀、具备整合潜质的成长型龙头。叠加腾讯系线上资源支持，长期扩张性仍然值得期待。国内零售市场长期看仍是具有成长性的大行业，建议持续关注公司在收入端市场份额的提升，另外随着云创模式跑顺，利润端亦将改善。预计公司18-20 年收入分别为732/911/1125 亿元，净利润分别为24.4/31.6/40.1 亿，EPS 为0.26/0.33/0.42 元，现价对应18 年估值为35xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：互联网巨头加大线下布局，零售市场竞争加剧；全球采购和供应链整合不达预期；腾讯、京东入股赋能下，公司O2O 业务不达预期。