2018Q1 推算同店财务口径营业收入增速约+3.0%~+4.0%（2017Q1：约0%；2017A：+2.2%），品类优化、蔬果及食品价格上涨、次新店占比提升、促销等综合因素是同店表现良好的原因；推算云超利润增速+35%左右，云创亏损在2 亿元左右，对应2018Q1 利润贡献约为-1亿元（腾讯增资4 月完成，Q1 上市公司股权比例仍为52%）。
    延续快速展店：2018Q1，公司新开Bravo 大卖场19 家（2017Q1：22 家）、永辉生活47 家、超级物种11 家，对应新增面积14.9 万平米/6260 平米/10,156 平米，新增门店平均单店面积7816、136/923 平米。截至1 季度末，公司已在全国21 个省市拥有598 家大卖场、247 家永辉生活、38 家超级物种。2018 年，公司开店计划为Bravo 大卖场135 家、超级物种100家、永辉生活店1000 家；开店节奏将为前低后高，主要集中在4 季度。
    2018Q1，综合毛利率提升1.86pcts 至22.79%，激励费用计提1.8 亿元，期间费用率提升3.40pcts 至18.29%，净利率降1.28pcts 至3.48%。2018Q1，供应链进一步提效，产地/品牌直采、自有品牌、品质定制产品占比提升；另一方面，打折促销对毛利率产生一定影响；供应链提效与促销对零售业务的毛利率影响基本对冲；公司转租业务、广告费、信息费等高毛利率的服务业务收入维持高速增长（2017A：收入+47.2%，毛利率86.48%），带动综合毛利率上行。2018/1/29，公司2017 年度限制性股票授予完成，激励费用总计约11.0 亿元，对应2018/19/20 年分别计提7.2/2.8/1.1 亿元，考虑税盾对上市公司影响约5.4/2.1/0.8 亿元，逐月计提。
    2018 年生态系统建设是重点。网点布局：现有21 省市加密布点，并将进入湖南等省市。与美的旗下美云、腾讯合作，独立知识产权的中台系统将上线，流程优化、管理提效，推进辉腾2.0 全流程拉通所包含的供应链、人资、财务、主数据等项目落地，为供应链及同业整合奠定基础；携手腾讯推进双线融合，争取云创线上销售占比突破50%。彩食鲜计划新增4~6家（豫冀黔陕杭粤）；南通/四川/昆山等地物流中心多温带升级；与家乐福、红旗连锁、中百集团的整合有望深化，星源农牧、国联水产等类似的供应链布局将继续展开。云金基于保理和小贷双牌照，继续聚焦零售全产业链；华通银行业务进展顺利。
    风险提示。1. 人工费用或大幅上升；2. 新业态培育不达预期。
    盈利预测及估值。公司云超业务收入、利润均保持快速增长，创新业务云创/云商/云金推动永辉生态体系不断完善，短期业绩端承压不改新零售生态龙头发展趋势。维持2018-20 年营业收入增速预测为+30.4%/31.2%/31.3%，维持归属净利润预测为19.0/29.7/40.8 亿元，对应EPS 为0.20/0.31/0.43 元，维持目标价12.6 元及“买入”评级。