2017年度利润分配方案：每10股派发2.5元（含税）现金股利。 
    饲料业务增长强劲，2018年有望延续增势。公司2017年实现饲料销量849万吨，同比增长15.77%，我们估计禽料、猪料、水产料分别约为445、149、255万吨，同比分别增长约8%、32%、23%。受下游养殖盈利不景气影响，禽料销量增长低于预期；2017年猪料、水产料新建工厂产能投放，叠加鱼价走高，两个饲料品种增长较2016年显著提速，饲料结构逐渐转向高毛利品种，盈利能力得到增强。展望2018年，我们认为公司的猪料将成为一大看点，一方面收购山东大信将有效补充公司前端料能力，利好整体猪料销售，另一方面华北地区的销售团队和新增产能也有望在2018开拓新的市场增量；禽料方面，我们预计2018年肉、蛋禽养殖盈利较2017年会有显著提升，养殖存栏量修复将带动饲料销售恢复性增长；水产料方面，我们预计鱼价将继续维持相对高位，公司水产料有望保持稳健增长。考虑山东大信并表，我们预计2018年公司禽、猪、水产饲料的销量分别为500、250、300万吨，同比分别增长12%、69%、18%；合计销量1050万吨，同比增长24%。 
    产业链布局持续推进，构建综合竞争能力。公司适时调整了生猪养殖板块的战略布局和核心工作，2017年实现生猪出栏46万头，同比增长43%，我们预计未来几年公司的养殖规模将持续快速扩张，并可能在2020年开始集中放量，同时养殖成本有望进一步下降，推动养殖业务成为公司未来新的利润增长点。2017年公司动保业务收入3.95亿元，同比增长37%，毛利率水平继续稳定在50%左右。近几年随着养殖户专业化水平的提升，公司的微生态制剂所提升的养殖效益已逐步在养殖户中切实体现。我们认为在消费升级和高档水产养殖市场增量驱动下，水产动保市场空间将保持稳定增长。此外，公司种苗业务快速发展，并在自主繁育方面取得较大技术突破，与水产饲料业务形成良好的协同效应，我们预计也将逐步成为公司重要的利润增长点. 
    盈利预测与投资建议。公司是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一，我们认为未来5年，公司饲料业务仍将保持15-20%的高增速。同时，生猪养殖将会在2020年快速上量，成为利润增长的新驱动力。考虑山东大信并表，我们预计公司2018、19年归母净利润分别为15.9、19.6亿元，对应EPS1.01、1.24元。考虑到公司在行业内的领先竞争优势，以及未来持续快速增长预期，我们给予公司2018年25倍PE估值（PEG=0.74），对应目标价25.25元，维持公司"买入"评级。 
    风险提示：饲料销量增长不及预期，自然灾害。