点评：
    饲料主业保持快速增长。全年公司饲料销量849 万吨，同比增长15.8%，水产料和猪料的比重增加推动饲料毛利率同比提升1.86 个pct，饲料吨毛利水平同比增加73 元/吨。其中，水产料受益于自然水系的禁捕和鱼价景气度提升，销量同比增长22.7%，鱼价行情好同时也拉动了公司高档膨化料的销量，全年销量增长超过40%，毛利率提升4.5 个pct，随着膨化料的经济价值的体现，养殖户的投料习惯会逐步从颗粒料往膨化料转移，尤其是华中地区基数很低，未来渗透率将持续提升。猪料销量同比增长31.9%，猪料销量过去在公司饲料中的占比较低，生猪规模化提升推动饲料转型变革，公司去年收购山东大信，加强了在前端料上的优势，去年四季度以来公司猪料业务持续放量。禽料销量同比增长7.8%，呈现恢复趋势，公司的长期竞争力体现在成本优势。
    动保业务维持强劲增长势头。公司动保产品全年实现营收3.95亿元，同比增长37.5%，收入增速好于我们的预期，毛利率同比提升2.16 个pct，其中绝大多数为水产动保微生态制剂所贡献。水产养殖更加注重精细化，养殖户更加重视水质改善对养殖效果的提升，且占养殖成本比重低，行业增长空间广阔。
    盈利预测：作为水产饲料龙头，公司具有强大的内生增长潜力，猪料业务处在快速增长初期，我们预计18-19 年净利润分别为16.79/21.47 亿元，EPS 分别为1.06/1.36 元，市盈率分别为23.0/17.9 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：环保压力、极端天气的变化；