预计同比一季度盈利9250.35 万元-10984.79 万元，同比增长60%-90%。业绩增长大幅超市场预期。
    水产料量利齐增，猪料内外发力。预计公司一季度整体销量增长18-20%，其中水产料和猪料是主要增长板块。我们估计一季度的业绩高增长主要系：1）水产料量利齐增：预计一季度水产料销量同比增长20-25%，主要系水产料销售提前启动所致；其中华南为主要增长区域，带动产品结构优化（结合草根调研，预计高端料增速约30-40%），叠加原料采购优势带来的成本改善，吨盈利大幅改善；2）内生+外延，猪料销量高增长：预计同比增70-80%；一方面，公司在华中、华东和华北等区域的新设项目产能逐步释放，贡献约60%左右的销量增长；另一方面，大信并表进一步增厚业绩，且大信以小猪料和预混料销售为主，单吨盈利较高，估计贡献归属盈利600-700 万元。
    三头并进，看好2018 年盈利继续高增长。1）水产料稳健：看好高位鱼价维持、水产料行业竞争秩序向好、叠加东南亚地区产能的投产，预计公司水产料销量有望迈入300 万吨级别，其中高端料和虾料高增长有望带动产品结构继续优化。2）猪料放量：2018 年将是公司的“猪料启动年”。看好自建产能的释放及收购山东大信集团对公司猪料销量的带动作用，预计全年销量增速提高至45-50%。3）禽料：预计环保对肉鸭养殖规模的压制作用将在明年减轻，带来鸭料的恢复性增长。
    中长期战略清晰，全能型饲料龙头起航。在夯实国内水产料龙头的基础上，公司积极以双模式拓展国内市场（“双胞胎模式”拓展散户市场，“大北农模式”拓展规模猪场）、继续推进拓展海外业务。看好公司饲料销量维持15-20%的复合增速、至2022 年销量体量增长至2000 万吨。
    风险因素。销量增长不达预期，原材料价格波动风险，异常天气等。
    盈利预测及估值。尽管一季度盈利在全年的占比较低（ 2017 年约4.5%-5%），但是开局优秀，水产料有望延续高景气。预计2018 年全年销量增长20-25%，我们相应上调2018/2019 年EPS 预测至0.98/1.24 元（原为0.93/1.12 元）。参考饲料行业上市公司的估值水平（25 倍PE），考虑到公司作为饲料行业的白马龙头，业绩持续高增长、且确定性高，理应享受估值溢价，对2018 年给予28 倍PE，上调目标价至27.4 元。综合考虑对整体市场表现的预期，维持“买入”评级。