首旅2018Q1 归母净利润同比增长95%-138%，主要因今年较早收到政府补助，扣非后增长32%-75%，业绩内生增长强劲，主要由于：1）酒店行业景气度温和向上，如家RevPAR 延续增势，我们预计如家Q1 业绩同比增长50%-60%左右，和2017 年增速相当，同时南山景区入园人数较同期增加；2）公司2017 年偿还贷款9.1 亿元，财务费用有所减少。
    2、聚焦存量升级与中档扩张，驱动业绩长期增长。公司近期提出，今年将对现有100-200 家如家经济型直营店进行升级改造，4 月底前完成100 家经济型直营店升级，而Q1 如家盈利并未因此而大受影响，表明存量酒店经营在继续好转，未来升级改造还将进一步释放效益；同时公司计划2018 年开设244 家中档酒店，中高档酒店占比有望从14%提升至20%，也将驱动业绩持续增长。
    3、投资建议：2018Q1 首旅扣非后业绩预增53%（取中位数），超出市场预期。近期市场对酒店基本面的情绪波动，加上新一批定增解禁可以交易，导致首旅股价回调。但其经营数据和业绩的高增长仍在延续，近期回调是很好的买点，我们看好酒店业龙头的成长之路，预计18-19 年净利润为9.1/12.0 亿元，增长43%/33%，对应PE 为25x/19x，给予18 年30x-35x 目标估值，空间30%左右，维持“强烈推荐-A”评级。
    4、风险因素：宏观经济风险；并购整合不达预期。