其中，如家酒店集团2017 年营业收入70.51 亿元（占83.8%），景区运营业务收入4.4 亿元（占5.3%）。分配方案：每10股转增2 股并派发税前现金股利0.8 元。
    如家可比口径利润增长约50%。如家2017 年营业收入70.52 亿元构成：酒店运营58.27亿元，酒店管理12.24 亿元，分别占比83%/17%；归母净利6.46 亿元（报表净利6.91 亿元，差额为收购溢价摊销）。测算得2017 年4-12 月归母净利约6.1 亿元，同比口径增长49.6%（vs 2017 年4-12 月如家同店RevPAR 增速5.8%）。
    门店扩张方面，2017 年全年如家净开门店307 家（新开门店512 家），其中Q4 集中开店，净开164 家，超出前三季度净开店数量总和。公司新开门店中加盟门店455 家（占比91.9%），中高端门店194 家（占比39.1%），超出公司年初的开店计划450 家左右。截止2017 年底，如家旗下酒店总数达到3554 家，其中中高端酒店407 家（占比11.5%），加盟门店数量2619 家（占比73.7%），已签约未开业酒店488 家。
    经营指标方面，如家旗下酒店平均同店RevPAR 增速6.5%，相较于前三季度继续提升，但中高端RevPAR 增速延续此前趋势，有所下滑，我们认为Q4 中高端酒店需求因10 月商务活动与“十九大”错期举行影响。
    Blended 经营数据：17Q4RevPAR 148 元（+7.2%），ADR 177 元（+5.5%），Occ83.7%（+1.29pcts），其中：经济型RevPAR 137 元（+5.3%），ADR163 元（+3.3%），Occ84.2%（+1.55pcts）；中高端RevPAR242 元（-3.4%，受同期更多中高端新开店的爬坡期影响），ADR305 元（-3.3%），Occ79.5%（-0.04pcts）。17FY RevPAR150 元（+6.9%），ADR175元（+5.2%），Occ85.5%（+1.35pcts），其中：经济型RevPAR140 元（+4.4%），ADR163元（+2.7%），Occ85.9%（+1.44pcts）；中高端RevPAR250元（+0.5%），ADR313元（+0.1%），Occ79.9%（+0.27pcts）。
    同店经营数据： 17Q4 RevPAR146 元（+6.5%），ADR172（+4.3%），Occ84.9%（+1.75pcts），其中：经济型RevPAR138 元（+6.5%），ADR172 元（+4.3%），Occ84.9%（+1.75pcts）。中高端酒店RevPAR285 元（+5.8%），ADR335 元（+3.7%），Occ84.9%（+1.67pcts）。17FY RevPAR148 元（+5.1%），ADR171 元（+3.3%），出租率86.6%（+1.5pcts），其中：经济型RevPAR141 元（+4.9%），ADR163 元（+3.0%），Occ86.7%（+1.53pcts）；中高端RevPAR286元（+7.6%），ADR338元（+6.4%），Occ84.7%（+0.94pcts）。
    原有业务南山景区业绩表现亮眼。剔除如家贡献，首旅原有业务收入总计13.65 亿元（+4.9%），其中南山景区表现亮眼，收入4.4 亿元（+19.4%）净利1.09 亿元（+50.4%），主要受益于海南旅游市场的高景气，2017 年景区入园人数489.46 万人次（+30.8%）。此外公司原有酒店收入基本与2017 年持平，南苑增亏673 万元、京伦、首旅建国、首旅京伦微增或持平。在经营方面存量酒店2017FY RevPAR246 元（+6.7%），ADR396 元（+2.2%），Occ62.2%（+2.67pcts），其中：经济型RevPAR114 元（+6.6%），ADR157 元（+2.3%），Occ72.8%（+2.67pcts）；中高端RevPAR277 元（+6.8%），ADR463 元（+2.2%），Occ59.8%（+2.56pcts）。
    发力中端+存量升级仍是2018 年重点。公司2017 年强有力的推进了内部整合，实现了会员全流通和全品牌预定。在品牌上公司覆盖了从经济型到中高端酒店品牌，截止2017 年末公司已经拥有1 亿会员，自有渠道间夜数占比达80%。2018 年公司计划继续加强对现有产品的升级，其中包括完成至少100 家如家、莫泰现有酒店的升级改造。在中高端方面公司将加快在一二线城市的布局。2018 年公司计划开业新店不少于450 家，其中中高端占比预计为50%以上。2018 年公司预计营业收入87 亿元至88 亿元。
    风险因素：酒店行业复苏弱于预期；协同效应低于预期；海南游客量不达预期等。
    投资建议。维持2018-2020 年EPS 预测1.06/1.34/1.64 元。经济型酒店超预期复苏，中端升级带动房价确定性增长，公司盈利快速提升趋势明确。我们认为酒店行业大逻辑清晰，酒店行业在消费升级大背景下的新一轮成长趋势明确，而第一梯队酒店集团显著受益集中度提升，公司现价（28.45 元）对应18/19 年PE 为27/21 倍