其中，Q4实现营业收入21.1亿元/增长4.2%；归属净利润8047万元/增长48.8%；扣非后5001万元/增长134.7%。与此前业绩预告相一致，整体符合市场预期。
    评论：
    1、并表导致收入利润大幅增长，如家贡献主要业绩增量。公司2017年全年收入和利润大幅增长，主要是因为如家的并表范围较上年同期有所增加，同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少所致。其中，Q4公司收入增长4.2%，主要由新开的加盟店和成熟酒店同店增长带动。Q4实现归属净利润8047万元/增长48.8%，增量主要由如家所贡献，首旅原有业务利润贡献基本持平。
    2、如家Q4净利润增长64%，高增长趋势延续。如家酒店Q4实现收入17.5亿元/增长4.2%，归属净利润1.17亿元/增长64.0%。一方面，如家的RevPAR增幅在Q4创下新高，经济型酒店复苏持续超预期，存量经济型酒店利润逐步恢复，另一方面，如家在Q4加快了开店速度，特别是加速布局中档酒店，新增酒店开始释放效益。如家在Q2~Q3净利润同比增速已达到60%，Q4则延续了上一季度的强劲表现。
    3、如家Q4同店RevPAR增幅扩大，经济型表现抢眼。如家Q4所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.3pct/5.5%/7.2%，其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.8pct/4.3%/6.5%，较Q3（2.1pct/3.5%/5.9%）增幅扩大，入住率和房价均有上涨。其中，如家经济型加速好转，Q4同店RevPAR增长6.5%，高于Q3（+5.8%），主要是平均房价增长4.3%（Q3+3.3%）；中高端延续较好表现，Q4同店RevPAR增长5.8%，略低于Q3（+7.2%）。
    4、Q4新开店大幅提升，超额完成全年计划。Q4公司新开酒店232家，（Q3开业128家），其中经济型83家，中高端117家，其他类别32家。值得关注的是，Q4公司新开29家中档直营店，未来直营店的升级改造也将释放效益。全年来看，首旅共开业酒店512家，超额完成全年400-450家的开店计划。截止2017年末，公司已签约未开业和正在签约店有488家，新店储备充足，保证后续开店计划顺利完成。
    5、首旅原有酒店业务盈利稳定，南山景区增长较快。2017年首旅原有酒店的RevPAR增长6.7%，收入和净利润小幅增长。控股子公司三亚南山景区的收入和利润大幅增长19.4%和50.4%，主要是由于17年三亚旅游市场火爆，南山景区客流大幅增加，最终为公司带来了利润增量。
    6、Q4财务费用环比下降，关店计提减值损失增加。由于合并范围变化，期间费用率口径不可比。值得关注的是，公司Q4财务费用4845万元，比Q3减少920万元，表明公司正在逐步偿还借款，利息支出有所下降，未来财务费用缩减仍有空间。此外公司Q4计提资产减值损失4871万元，主要是直营酒店关店所致，是因为升级改造或者经营不善而关店，长远而言为后续业绩留出空间，实质为利好。
    7、2018年预计收入88亿元，加强经济型升级与中档布局。公司预计2018年新开酒店不少于450家，其中中高档酒店占比50%，实现营业收入87-88亿元。同时还制定两大经营战略：（1）加强对现有产品的升级改造力度，将合适酒店升级为中高档产品，并且2018年完成至少100家如家、莫泰现有酒店的升级改造；（2）全力加快和颐系列，如家精选和如家商旅在一、二线城市的开业与布局，加快创新产品的落地和推广。
    8、投资建议：17Q4如家延续了16年以来的强劲表现，业绩内生增长超过60%，其中经济型酒店RevPAR加速上涨、新开店的大幅增加是Q4最大的亮点。近期市场对酒店基本面的情绪波动，加上新一批定增解禁可以交易，导致首旅股价回调。但其经营数据和业绩的高增长仍在延续，我们看好酒店业龙头的成长之路，预计18-19年净利润为9.1/12.0亿，增长42%/33%，对应PE为26x/20x，给予18年30x~35x目标估值，空间15%~35%，维持“强烈推荐-A”评级。
    9、风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。