其中2017年第四季度收入21 亿元，同比增长4%，归母净利润0.8 亿元，同比增长49%，扣非后归母净利润0.5 亿元，同比增长135%，经营性现金流4.3 亿元，同比增长9%。2017 年毛利率较2016 年持平，销售/管理/财务费用率各降0.6/1.3/3.6pct 至68%/11%/3%， 营业利润率/净利率各增5pts/4pts 至12.3%/7.5%。酒店和景区特有属性带来利润增长快于收入，叠加酒店加盟占比提升，我们判断：利润率提升将是长期确定性趋势。
    收入利润增长来自酒店和景区共同表现。收入拆分看，酒店营收79.7 亿元，同比增长30%，占比总收入的95%，包括：①如家70.5 亿元（其中：加盟12.2 亿元）同比增长35%，占比84%，其:2017 年1-4Q 各15.5/17.8/19.7/17.5亿元，增5%/6%/6%/4%，2017 年2-4Q 可比口径增5.4%；②首旅存量酒店收入9.2 亿元，同比减少1%，占比11%，其中京伦饭店/首旅京伦/首旅建国各增5%/4%/1%；景区营收4.4 亿元同比增长19%，占比5%。利润拆分看，利润总额10.1 亿元增90%，酒店8.5 亿元同比增长30%，占比85%，包括如家9.6 亿元（报表10.2 亿元扣除溢价摊销影响减0.6 亿元）。景区1.5 亿元同比增长53%，占比15%。归母净利润合计6.3 亿元，同比增长199%，包括如家6.5 亿元；景区1.1 亿元同比增长50%，并表75%约0.8 亿元。
    酒店和景区运营均向好。酒店：如家4Q17 成熟/全部门店RevPAR 各增6.5%和7.2%。①按定位看，经济型门店复苏趋势强劲：经济型同店/全部门店各增6.5%/5.3%；中高端同店/全部门店各增5.8%/减3.4%。受爬坡期影响各种定位下全部门店增速更缓，但结构性调整带来整体全部门店增速更高。②按驱动因素看，ADR 已成为主推动力，但入住率提升同样优异：成熟ADR/Occ各增4.3%/1.8pct，全部门店ADR/Occ 各增5.5%/1.3pct。如家2017 全年成熟/全部门店RevPAR 各增5.1%和6.9%，分拆1-4Q：成熟门店各增2%/5%/6%/7%，成熟门店2017 年增速逐季提升。首旅存量酒店同步复苏：2017 年RevPAR/ADR/Occ 各增6.7%/2.2%/+2.7pct，经济型和中高端提升幅度相当。②景区：入园人次达到490 万人次，同比增长31%；带来门票收入相应增长31%至2.3 亿元。
    门店拓展健康：2017 年底已开业酒店合计3712 家，加盟占74%，中端占14%；房量38.5 万间，加盟占70%，中端占17%。变动分析：2017 年净增310 家，毛开店512 家，直营加盟各40/472 家，加盟占92%；经济型、中端及其他各200/205/107 家，中端占40%。
    2018年经营计划。（1）继续将合适的酒店升级成中高端产品，同时完成至少100家如家、莫泰现有酒店的升级改造；（2）全力加快和颐系列，如家精选和如家商旅的一线、二线城市开发，加快创新产品的落地和推广；（3）2018年全部新开店预计不少于450家，新开店中中高端店占比预计为50%以上；（4）2018年公司预计营业收入87亿元至88亿元，计算同比增长3.4%-4.6%。
    盈利预测与估值。基于公司RevPAR持续强劲增长，门店拓展健康，我们预计2018-20年净利润分别为8.9亿元、11.1亿元和13.7亿元，对应EPS分别为1.1元、1.35元和1.68元，分别同比增长41.7%、23.6%、24.2%，参考同行业和公司历史估值给予2018年35倍PE，目标价38.35元/股，买入评级。
    坚定看好行业从2017年复苏转为成长的机会（详细参考2月27日发布的酒店深度：《ADR成主推动力，酒店成长更确定》），认为酒店进入到成长性更确定的第二阶段。逻辑1：ADR取代Occ成为主要推动力，更具持久性和确定性。即便每年4-5%温和增长，3年仅提价12%-16%；逻辑2：中国12万家酒店体量，目前23%-30%的连锁化率的水平（数量/收入口径）远低于国际水平，酒店集团品牌会员体系、技术管理经验、人才储备均已充分，我国连锁化率正进入加速提升的时间窗口。
    风险提示。宏观经济下滑风险，开店进程不达预期风险。