我们的分析和判断
    1、2017 提价落实，业绩加速增长
    2017Q1/Q2/Q3/Q4 合兴包装单季度收入分别为11.48/13.95/17.36/20.44 亿元， 同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.33% ； 归母净利润分别为0.31/0.40/0.32/0.51 亿元， 同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.34%。2018Q1 公司预计归母净利润同比增长50%~70%，环比2017Q4 公司业绩增速仍在上扬。
    我们认为，公司主要客户前期采购产品主要考虑价格因素，但是经历过纸价暴涨、小包装企业供货不稳定影响自身运营连续性之后，客户对供货保障能力的关注大幅提升，因此在2017 年瓦楞箱板纸价格大幅上涨期间，合兴对下游客户提价基本顺利，2018 年正是公司提价落实后的利润释放期。
    2、包装行业整合加速，原材料价格回落缓解成本压力
    2017 年公司主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨，据卓创数据，2017 年箱板纸销售均价为4725.79 元/吨，较2016 年均价3227.12 元/吨上涨46.44%；瓦楞纸销售均价为4055.60 元/吨，较2016 年均价2707.78 元/吨上涨49.78%。我们认为目前包装行业集中度偏低，而上游造纸行业集中度高，下游行业如啤酒、家电集中度亦高，受2017 年纸价大涨、国家政策引导、税务规范等因素影响，纸包装行业有望加速整合，龙头企业市场份额将进一步提升。
    据卓创数据，2018Q1 箱板纸销售均价为4907 元/吨，同比上涨11.88%，环比2017Q4 下降11.18%；瓦楞纸销售均价为4105元/吨，同比上涨7.04%，环比2017Q4 下降13.00%。我们预计2018Q1 公司成本压力有所缓解。
    3、IPS/PSCP 项目持续推进，为公司提供新的业绩驱动
    2016 年公司启动供应链云平台项目（PSCP）以及智能包装集成服务项目（IPS），整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。
    （1）IPS：下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强，公司依托IPS 项目的实施，向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务，降低客户的生产及管理运营成本，深化公司与客户的合作关系，目前合作客户包括好孩子等。截至2017 年末，公司已与多家厂商洽谈IPS 合作事宜，积极促成IPS 项目落地。
    （2）PSCP：目前处于引流阶段，合作方主要是同行业企业，目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP 项目主要功能包括：订单宝：公司将订单引流给区域性客户，收取管理费；集采通：包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本；优财通：提供资金支持。联合包装网网络运营模块1.0 版于2017 年5 月1 日正式上线，截至2017 年末，供应链运营业务拥有合作客户达700 余家，实现交易额11.36 亿元。
    4、并购加码，公司综合实力提升
    2016 年公司参与设立产业并购基金厦门架桥合兴股权投资合伙企业（有限合伙），收购了国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务。
    2017 年6 月公司获得证监会关于定向增发的核准批文，并于2017 年11 月完成非公开发行，募集自己主要用于“智能包装集成服务建设项目”。
    2018 年3 月公司公布可转债预案，此次可转换公司债券募集资金将主要用于“收购合众创亚包装服务（亚洲）有限公司100%的股权”项目。2017 年合众创亚实现营业收入21.72 亿元，净利润为6473.11 万元。
    投资建议：
    在不考虑合众创亚业绩并表的情况下，我们预计公司2018-2019 年营业收入分别为99.73 亿、141.64 亿，同比增长57.72%、42.03%；净利润分别为2.26 亿元和3.16 亿元，同比增长46.67%和39.86%，EPS 分别为0.19 和0.27 元/股，对应PE 为21.9x 和15.7x，维持“买入”评级。
    风险因素：
    原材料价格大幅上涨；包装行业竞争大幅加剧。