我们的分析和判断
    量价齐升，公司业绩逐季高增
    2017 年合兴包装积极优化业务结构，开发供应链及新客户，公司营业收入、净利润分别实现78.51%和49.54%的大幅度增长。
    分季度来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4 公司单季度收入分别为11.48/13.95/17.36/20.43亿元， 同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.19%；归母净利润分别为0.31/0.40/0.32/0.51/亿元， 同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.55%；公司业绩实现逐季高增长。
    我们认为，公司主要客户前期采购产品主要考虑价格因素，但是经历过纸价暴涨、小包装企业供货不稳定影响自身运营连续性之后，客户对供货保障能力的关注大幅提升，因此在2017 年瓦楞箱板纸价格大幅上涨期间，合兴对下游客户提价基本顺利，我们预计公司2017 年收入增长系量价齐升。
    纸价大涨，包装行业整合加速，龙头企业市占率有望提升
    2017年，由于国家环保政策持续趋严、造纸行业落后小产能不断淘汰、网购及物流快递行业快速增长、废纸价格持续提高，公司主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨。根据卓创数据，2017 年箱板纸销售均价为4725.79 元/吨，较2016 年均价3227.12 元/吨上涨46.44%；瓦楞纸销售均价为4055.60 元/吨，较2016 年均价2707.78 元/吨上涨49.78%。
    我们认为目前包装行业集中度偏低，而上游造纸行业集中度高，下游行业如啤酒、家电集中度亦高，包装行业需要时间进行整合从而出现较大规模的龙头公司，受2017 年纸价大涨、国家政策引导、税务规范等因素影响，纸包装行业有望加速整合。
    IPS/PSCP 项目持续推进，为公司提供新的业绩驱动
    2016 年公司启动供应链云平台项目（PSCP）以及智能包装集成服务项目（IPS），整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。
    （1）IPS：下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强，公司依托IPS 项目的实施，向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务，降低客户的生产及管理运营成本，深化公司与客户的合作关系，目前合作客户包括好孩子等。
    （2）PSCP：目前处于引流阶段，合作方主要是同行业企业，目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP 项目主要功能包括：订单宝：公司将订单引流给区域性客户，收取管理费；集采通：包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本；优财通：提供资金支持。
    投资建议：我们预计公司2018-2019 年收入分别为85.67 亿元和112.07 亿元，同比增长35.49%和30.82%；净利润分别为2.05 亿元和2.67 亿元，同比增长33.12%和30.11%，EPS 分别为0.18 和0.23 元/股，对应PE 为20x 和15x，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动。