投资要点：
    维持增持评级。考虑公司加大市场推广和维护，以及药品事业部渠道调整，下调2018/2019 年EPS 至3.38/3.89 元（原为3.80/4.51 元），预测2020 年EPS 为4.49 元，相应下调目标价至118.3 元，对应2018 年PE35X，维持增持评级。
    整体运营平稳。公司2017 年实现营业收入243.15 亿元（+8.50%），归母净利润31.45 亿元（+7.71%），扣非净利润27.81 亿元（+3.01%），其中Q4 扣非净利同比下降21.13%，全年业绩增速前高后低，预计主要受集团2017 年6 月底完成混改后经营有所调整过渡影响。预计2018 年公司经营有望逐步改善，全年有望回升至两位数增长。
    健康和中药资源事业部继续保持较快增长，药品事业部有所调整。工业整体平稳收入增长9.71%，毛利率提升3.51%，预计主要受低开转高开影响。健康事业部收入增长16.09%，预计主要产品白药牙膏系列继续在高基数上实现两位数增长。中药资源事业部收入快速增长23.19%，规模突破10 亿元。药品事业部收入增长2.56%，主要受两票制渠道调整影响，但预计已近尾声，2018 年增速有望进一步回升。医药商业收入平稳增长7.45%。
    混改完成固本培元，新白药迎来新发展。2017 年6 月底集团混改完成，公司当年经营平稳过渡，预计后续公司逐步建立市场化导向的公司治理和决策机制，随着管理层激励进一步优化，公司经营活力和长期经营空间有望进一步提升。公司未来聚焦医疗和医药两大领域，外延也有望打开空间。