分品牌来看，风骏系列皮卡3 月销1.34 万辆，同比+25.2%，环比+84.4%；哈弗品牌销5.99 万辆，同比-18.2%，环比42.0%，其中H2、H6 分别销1.05 万、3.84 万辆，同比分别下滑54.3%、4.3%，环比分别增长59.8%、26.8%。公司于3 月25 日推出全新车型哈弗H4，该车型尺寸介于H2 和H6 之间，搭载1.3T\1.5T+7DCT 的动力总成，上市首月销1429 辆，销量值得期待。WEY品牌两款车型VV5、VV7 分别销7094 辆、7036 辆，环比分别增长63.4%、68.0%。一季度公司累计销售25.7 万辆（+1.0%），完成全年目标（116 万辆）的22%，考虑后续H4、VV6、以及全新H6 COUPE 改款等新车上量，销量目标完成概率大。
    WEY 一季度销量占比升至16.7%，有助单车利润继续改善。2017Q1-Q4，公司分别实现单季度营业收入233 亿、179 亿、222 亿和382 亿元，Q4 单季度营收环比增加72%，同比增加8.8%；净利润方面，公司在2017Q1-Q4 分别实现19.5 亿、4.7 亿、4.6 亿和21.5亿元。从结构来看，2017Q2-2018Q1 公司WEY 品牌销量（VV5+VV7）分别占总销量的1.5%、10.3%、15.9 和16.7%。新车销量的占比提升也让公司单车收入和单车利润触底回升：2017Q4 公司实现单车收入10.47 万元（Q2：8.68 万元、Q3：9.06 万元），单车净利润0.59万元（Q2：0.23 万元、Q3：0.19 万元、2016Q4：0.87 万元）。我们认为，公司盈利能力恢复主要依靠新车型的拉动，因此VV5\VV7 和哈弗H4 等新车型的销量将仍是公司盈利的关键。
    终端折扣收敛，单车盈利能力可持续。2017H1 公司受车型周期影响和购置税优惠退坡影响，终端有较高折扣，单车净利润大幅下降。从排量结构来看，公司1.6L 以上车型占比较去年同期上升约3 倍，2018 年受购置税优惠退坡影响减弱。从折扣端来看，WEY 品牌始终保持无折扣；哈弗H2/H6/M6 的2 月终端平均折扣分别为：3.2%/3.6%/5.1%，较1 月的4.6%/4.4%/6.8%有明显收敛；H7/H6 Coupe 的2 月终端平均折扣为5.3%/3.6%，较1 月的5.0%/3.5%有轻微的放大。从行业库存来看，当前自主品牌库存系数为1.60（18 年2 月），低于前一年同期的2.53（17 年2 月）和1.85（17 年3 月），维持在正常水平，行业终端降价压力较小。
    长城宝马合作落地，弥补新能源和轿车短板。与宝马合资将对长城新能源汽车业务的发展装上一个强力助推器，无论是在技术和品牌方面，都将有显著提升。同时引入MINI 品牌也将完善公司在轿车领域的布局，扩展产品类型。此前，公司还以约1.5 亿元持有PilbaraMinerals 不超过3.5%的股权，同时将以定价方式包销锂辉石精矿7.5 万吨/年，预计在2020年上半年开始供货。我们测算，7.5 万吨锂辉石对应30-40 万辆纯电动乘用车。
    风险因素：
    新车型P8 上市时间延后；与宝马合作进度不达预期；WEY 品牌销量不达预期；竞争加剧导致终端价格进一步下行。
    投资建议：伴随宝马合资公司落地和WEY 销量爬升，长城汽车最差的时间已经过去；随着WEY 品牌销量占比提升，盈利能力持续回升态势可期；与宝马合资生产MINI 电动车将打消市场对公司新能源汽车发展战略的疑虑，并助力公司品牌提升，彻底打开成长空间。我们维持公司18/19 年EPS 预测分别为0.82/1.04 元，当前A 股价格11.33 元，对应18/19年14/11 倍PE；H 股价格7.75 港元，对应18/19 年7.7/6.0 倍PE，维持公司（A+H）“买入”评级。