Q1-Q4，公司分别实现单季度营业收入233亿\179亿\222亿\382亿元，其中Q4单季度营收环比+72%，同比+8.8%；净利润方面，公司在Q1-Q4分别实现19.5亿、4.7亿、4.6亿和21.5亿元，Q4单季度净利润较Q2和Q3大幅回升，但仍同比-35.5%。销量方面，公司在17Q1-Q4分别销：25.4万\20.7万\24.5万\36.5万辆，Q4销量环比+49%，同比-5.2%。 
    WEY销量继续增长，提高公司整体单车收入和利润。从销量结构看，17Q2-Q4公司WEY品牌销量分别占公司乘用车销量的5.6%、11.6%和17.6%。自11月起，VV5和VV7的单月销量均已经突破单月1万辆。新车销量的占比提升也让公司单车收入和单车利润触底回升：2017Q4公司实现单车收入10.47万元（Q2\Q3：8.68万\9.06万元），单车净利润0.59万元（Q2\Q3:0.23万\0.19万元）。我们认为，当前WEY产销爬坡符合预期，未来盈利能力恢复主要依靠新车型的拉动，因此新车型的销量将仍是影响公司估值得关键。 
    短期：终端折扣收敛，单车盈利能力可持续。2017H1公司受车型周期影响和购置税优惠退坡影响，终端有较高折扣，单车净利润大幅下降。从排量结构来看，公司1.6L以上车型占比较去年同期上升约3倍，2018年受购置税优惠退坡影响减弱。从折扣端来看，哈弗品牌已从17年6月的90.8%的折扣回升至2018年1月的99.2%，WEY品牌始终保持无折扣。从行业库存来看，当前自主品牌库存系数为0.67（17年12月）和1.52（18年1月），低于前一年同期的0.96和1.92，维持在正常水平，行业终端降价压力较小。 
    长城宝马合作落地，弥补新能源和轿车短板。与宝马合资将对长城新能源汽车业务的发展装上一个强力助推器，无论是在技术和品牌方面，都将有显著提升。同时引入MINI品牌也将完善公司在轿车领域的布局，扩展产品类型。此前，公司还以约1.5亿元持有Pilbara Minerals不超过3.5%的股权，同时将以定价方式包销锂辉石精矿7.5 万吨/年，预计在2020 年上半年开始供货。我们测算，7.5万吨锂辉石对应30-40万辆纯电动乘用车。 
    风险因素：与宝马合资进度不达预期；行业销量增速不达预期，导致终端价格竞争加剧；新车型市场拓展不达预期；新变速箱出现质量缺陷。 
    盈利预测、估值及投资评级：长城汽车最差的时间已经过去：与宝马合资落地助力公司品牌提升，同时有助新能源汽车业务的加速推进，彻底打开成长空间；随着全新车型周期投放，WEY品牌销量占比提升，盈利能力持续回升态势可期；展望2018年，WEY P8、VV6、H4等新车将为公司提供盈利增量。我们维持公司2018/19年EPS预测分别为0.81/1.03元，当前A股价格11.29元，对应18/19年14/11倍PE；H股价格8.48港币，对应18/19年10/8倍PE，维持公司（A+H）"买入"评级。