公司2017 年全年销量平稳达106 万辆，同比略降0.8%，行业占有率达3.7%。受行业基数和政策影响2017 年汽车行业SUV销量增速从2016 年的44.6%放缓至13.3%，预计未来仍将是乘用车市场增长的主要动力，公司SUV 销量与2016 年基本持平，略降1%达92.4 万台，稳居市场第一。分品牌来看，哈弗SUV 受年初库存、产品更替等原因影响，全年销量85.2 万辆，同比下降9.2%。除H2 销量有所提高以外主力车型均有下滑，其中H6 销量50.6 万辆，同比下降12.79%。高端品牌WEY 表现亮眼，定价15-20万区间的VV5、VV7 两款车型成功度过爬坡期自11 月起全部销量过万，全年销量分别达到5.28 万和3.37 万辆。随着未来销售渠道逐步建立以及VV6、P8 等车型的推出，我们预计2018 年WEY品牌销量有望达到25 万辆，为公司盈利提供有力支撑。
    2、销售费用提升毛利承压，Q4 起盈利好转。
    公司2017 年实现归母净利润约50.27 亿元，同比减52.35%，，毛利率同比下降5.68%至18.9%。2017 年初车市库存高企公司为保终端销量实施官降促销，另一方面WEY 品牌的推出增大广告宣传支出提升公司销售费用率从16 年的3.2%至4.4%，导致公司17年盈利能力下滑。四季度起由于高端品牌WEY 的持续爬坡、哈弗H6 、H2 改款、终端优惠缩减等原因，实现归母净利润20.83 亿元，同比缩窄至37.69%，利润降幅缩窄明显。17 年哈弗新H6 及WEY 品牌上量推动公司产品结构升级，公司平均单车售价10.6 万元，同比增长3%，该态势有望在18 年持续。
    3、牵手宝马发力新能源，积分压力缓解中长期前景向好。
    根据工信部2019-2020 年10%和12%的积分要求，根据公司2017 年销量106 万辆燃油车，对应应实现合计约8 万辆新能源汽车，由于公司在新能源领域储备相对较少，市场普遍担忧双积分政策实施将导致公司业绩和发展承压。近期公司积极谋求转型，采取了参股河北御捷、推出新电动品牌欧拉、入股澳洲锂矿资源PilbaraMinerals 等，今年2 月公司公告将与宝马以合资公司形式在新能源汽车开展合作，实现MINI 纯电动车型的本土化生产，宝马新能源汽车技术、产品全球领先，MINI 车型也是宝马全球增长的重要支撑，双方合作有利于公司在新能源技术及品牌升级方面获得提升，缓解中长期积分压力。
    投资建议：
    考虑到2018 年合资品牌下探市场竞争压力加大，公司单车盈利稳定仍将面临挑战。然而公司长期领先国内SUV 市场将持续受益于渗透率提升，高端WEY 品牌销量爬坡稳定，且2018 年公司将有多款新车型推出，与宝马合作打开公司新能源业务空间，我们仍然看好公司中长期发展。我们预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.83、1.02，对应PE 分别为13.6、11.06 倍，6 个月目标价12.45 元，给予“增持”评级
    风险提示：
    行业销量不及预期；WEY 品牌发展不及预期；新车型推出不及预期。