本次提案前，港湾能源已经向Santos 提交了三次报价，分别是2017 年8 月14 日指示性报价4.55 澳元/股；2018 年3 月22 日指示性报价6.25 澳元/股；以及2018 年3 月27 日指示性报价6.37 澳元/股。目前公司持有Santos10.07%股权，209,734,518 股股份，为Santos 第一大股东，收购成本价3.6 美元（折4.7 澳元）；要约价4.98 美元（折6.4 澳元），增值38.3%；此外，3 月29 日Santos 收盘价5.07 元，溢价28%。高溢价体现了市场和交易对手方对新奥前景充分看好。
    要约存在不确定性，潜在价值有重估可能。Santos 认为进一步与港湾能源进行接洽符合股东的利益，已签署保密协议，允许港湾能源进行确认性的尽职调查。新奥原来持有的Santos 的股权价值有可能因此次潜在的要约收购而重估，一方面来自于目前的指示性报价，按指示性报价计算，增资28%，还有潜在估值提升可能性，另一方面，还存在股权置换的可能，公司可能以Santos 的股权转换为港湾联动公司的股权，并通过特殊目的公司间接投资Santos。本次交易仍存在较大不确定性。
    Santos 扭亏为盈，基础利润抵消资产减值。Santos2017 年经营情况持续好转，最终实现税后基础净利润3.36 亿美元，同比增加433.3%，这主要得益于油价上涨和卓有成效的成本控制，全年平均油价达到57.8 美元/桶，同比增加24.6%，而生产成本降至8.07 美元/桶，同比下降4.5%。基础净利润的良好表现抵消了部分资产减值带来的不利影响。报告期末公司对外股权投资额为53.60 亿元，较上年减少5.48%。
    业务布局效果显著，收入结构持续优化带动净利攀升。从2013 年到2016 年公司通过多次收购，逐渐形成以新能源及相关工程服务为龙头的业务布局，进一步完善了产业链，在此基础上，公司营收规模和产品利润结构上升空间进一步扩大，呈加速上升趋势。2017 年，公司煤炭业务毛利率高达45.46%，在所有经营业务中居首，营收与上年同期比增长高达130.81%；LNG 产品毛利率比去年增加21.29%，达到28.11%；生物制药行业毛利率相比去年增加3.21 个百分点，达到20.81。未来，随着产业链布局效果继续显现，预计公司主营业务市场份额将继续增加，收入结构将继续高净利率化。
    风险因素：1)国际油价大幅下跌；2)主要产品价格下降；3)交易不确定性。
    维持“买入”评级。因交易存在不确定性，我们暂时维持2018/2019/2020 年净利润预测13.54/15.17/16.73 亿元，对应EPS 1.10/1.23/1.36 元/股。根据可比公司估值，给予公司2018 年16 倍PE，维持目标价18 元，维持“买入”评级。