公司公告2017 年实现营业收入194.71 亿元，同增2.81%；实现归母净利润13.90 亿元，由于去年处置申威达和上海法维莱产生非经常性收益，同降4.05%；实现扣非归母净利润12.80 亿元，同增14.64%，扣非后业绩符合预期。报告期内，公司综合毛利率21.80%，同降0.15pcts 但已环比小幅回升，公司内部降本措施得当，费用率9.17%同比下降0.1pcts，运营持续优化。截至2017 年末公司应收账款25.01 亿元，占营收比例12.84%，经营性现金流净额19.30 亿元，未见回款条件明显松动，资产减值8489 万元可控，在行业整体承压的情况下，公司体现出了稳健的经营能力。
    电梯毛利率降幅可控，服务占比或仍维持升势。报告期内，公司面临行业降价和原材料成本涨价的双重压力，电梯主业毛利率同降0.21pcts 至21.93%，其中上海三菱营收同增2.6%至185.24 亿元，净利润19.85 亿元较上年持平，与大客户战略合作策略卓有成效，供应链管理较对手优势明显，我们预计2018 年公司在成本端压力将边际减轻，主业毛利率存在回升的可能。维保方面，全年服务收入超过52 亿元，占营业收入的比例超过28%，建成维保服务网络360 家，毛利率有望进一步优化。公司自主开发产品已占销售总量的70%以上（含三菱机电口径），产品竞争力增强。
    纳博精机表现亮眼，有望形成公司利润增量。公司RV 减速机业务2016 年5 月投产，2017 年5 月实现单月盈利，期内已提前达到项目一期10 万台精密减速器产能，下一步将扩产至二期20 万台产能。2017 年纳博精机实现净利润3363 万元，较2017H1 亏损520 万元大幅改善，公司减速器业务需求旺盛，在规模效应加强及持续扩产推进下，2018 年有望贡献更高利润。此外，公司提出日用友捷（参股30%）计划2022 年销售额增加50%以上，马拉松革（参股45%）将进一步扩大份额，在确保印包改革后续稳定的同时将推动液压气动业务精简，公司投资收益有望进一步优化。
    上海国企龙头，关注国改进程。公司大股东上海电气2 月分别增持公司A股、B 股194.5 万和21 万股，未来12 个月计划增持不超过发行总股本2%。在集团主要资产证券化后，公司将在后续的国企改革进程中获得明确定位。截至2017 年末公司在手现金144.14 亿元，具备沿现有产业链探索的可能。
    风险因素。房地产销量下滑拖累电梯主业；RV 减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益时点不确定等风险。
    盈利预测及估值。在电梯行业承压的背景下，公司主业毛利率稳健，充分彰显龙头优势，RV 减速机扩产快于预期，首次盈利后有望形成新的利润贡献点。公司经营稳健，业绩确定性较强，我们看好公司的投资价值，考虑电梯行业竞争较为激烈，小幅下调2017-2018 年净利润预测至14.97/16.39亿元（原预测15.72/16.83 亿元），新增2019 年预测17.81 亿元，对应EPS为1.46/1.60/1.74 元，维持公司26.16 元的目标价，维持“买入”评级。