单四季度营业收入49.32 亿元，同比+13.78%，净利润2.38 亿元，同比37.32%，扣非净利润2.01 亿元，同比+18.24。我们认为经过两年的渠道调整，公司业绩已恢复正常增长，未来随着生物药板块的逐步放量，业绩有望持续向好。
    化药、生物药较快增长，商业板块扩张迅速。2017 年公司工业板块实现收入44.31 亿元，同比+10.29%，表现稳健：核心品种复方丹参滴丸销量同比+8.02%，带动中药板块整体稳健增长（+6.24%）；水林佳(+34.41%)、蒂清(+22.24%)持续放量，化学制剂板块保持较快增长（+24.30%）；普佑克纳入地方新农合及国家医保目录后迅速放量，生物药板块增幅较大（+161.52%）。医药商业板块2017 年实现收入66.67 亿元，同比+18.72%，增长主要来自两票制下公司在陕西省市占率的提升。
    研发费用增幅较大，总投入已处行业第一梯队。2017 年公司自主研发投入6.16 亿元，同比+40%，其他研发方式投入5.77 亿元，同比+48%，公司对研发的重视程度不断增加。计算合作研发公司研发总投入达11.89 亿元，占工业收入的26.83%，在2016 年医药上市公司研发费用中排名第二，仅次于中国生物制药，处于医药行业第一梯队。
    研发管线储备丰富，即将进入收获期。目前公司在研产品共74 项，主要布局在心血管疾病，糖尿病和肿瘤药领域。其中止动颗粒、他达拉非、吉非替尼、复方丹参滴丸急性高原反应适应症已申报生产批件，复方丹参滴丸的糖网适应症、普佑克的脑梗适应症、治疗腓骨肌萎缩症的孤儿药PXT3003 和三代胰岛素甘精胰岛素和赖脯胰岛素等有望在两年内上市，普佑克的肺梗适应症、安美木单抗、乙肝腺病毒注射液、GLP-1 类似物等已处于临床试验阶段，有望为公司长期增长提供动力。
    慢病平台建设顺利，全国推广潜力较大。目前公司的糖尿病慢病管理平台已有会员近10 万人，2017 年实现销售额3.45 亿元，同比+53%。公司是国内唯一直接对接医保的慢病管理平台，2017 年为医保节省的开支在千万级别。我们认为在医保控费趋紧的大背景下社保部门对该模式的推广有较大动力。目前辽宁本溪的试点已经获批，我们对全国范围推广的预期也保持乐观。同时公司依靠产业资本在糖尿病的服务、药物、诊疗和支付端已形成闭环布局，慢病管理平台的盈利能力有较大提升潜力。
    风险因素。临床试验不达预期；新药推广不达预期；药品降价风险；市场竞争加剧风险；合作研发不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司存量品种逐步复苏，普佑克快速放量，管线深厚提供长期增长能力，略调整公司2018-2020 年EPS 预测至1.49/1.73/2.07 元（原2018/19 年预测1.49/1.71 元，2020 年为新增预测），对应PE 29/25/21 倍，维持“买入”评级。