此次合作分三阶段、共20 年，公司按照收入支付一定比例许可费。根据TCP 公告，森马在未来5 年将负责TCP 在大中华地区的全渠道开拓，开设至少300 家门店并负责电商业务运营，预计能产生1.25-1.5 亿美元的零售收入。作为本土童装绝对龙头，公司有望借助此次合作进一步强化领先地位，实现童装业务的进一步拓宽、助力童装业务持续发展。
    北美最大全年龄段童装零售商。TCP 定位大众市场，专注为全年龄段（0-14 岁）儿童提供全品类产品，目前旗下拥有“The Children’s Place”、“Place”、“Baby Place”三大品牌，在美国/加拿大童装市场市占率均超过4%。FY2017（截至2017/1/28），TCP 实现收入17.85 亿美元（+3.45%）、净利润1.02 亿美元（+76.80%）。TCP 自上世纪70 年代起专注婴童产品零售，1997 年转型定位高性价比大众市场、步入十年高速发展期（收入CAGR 约30%）。2010 年后TCP 开始拓展渠道/区域，电商&国际业务齐头并进：①至2018 年2 月TCP 已在美国、加拿大等地拥有1014 家门店，并借助7 个特许合作伙伴在19 个国家开设了190 个国际分销点；②公司成功搭建全球电商平台，并于2016 年入驻天猫商城，步入中国市场。凭借近50 年婴童产业经营积淀、国际市场合作开发经验，TCP 国内发展值得期待。
    童装行业持续景气，巴拉巴拉稳居第一。中国儿童市场持续高景气度增长， 2017年中国童装零售额达1795.93 亿元，2012-2017 年CAGR 达11.1%，未来五年望延续10%+复合高增。目前国内童装市场竞争格局仍较为分散、与海外发达国家仍有差距（2017 年中国童装市场CR5=8.5%，美国30.6%、日本27.9%），未来随着行业集中度的进一步提升，龙头有望继续提升市占率。公司旗下巴拉巴拉品牌为国内童装市场绝对龙头，零售额已达百亿规模、市场份额不断提升，2017 年童装市场市占率达5.0%（较2012 年提升2.0PCTs），遥遥领先于行业第二（市占率仅1.1%）。未来，借助公司对于中国市场的深入了解，以及巴拉巴拉全渠道管理能力（加盟管控、电商发展等）、供应链优势（与申洲/鲁泰等优质供应商达成合作），TCP 望快速挖掘国内市场。
    休闲装复苏、童装&电商持续高增、存货优化，2018 年业绩有望高增。根据业绩快报，2017 年受2015/2016 年存货减值的影响，公司净利润同降21.63%至11.18 亿元，目前公司存货结构已大幅优化，虽然仍存在处理2017 年存货的影响，但存货跌价望同比下降。2018 年公司休闲装线下望复苏增长：①推进高确定性盈利的门店模式拓展，打造标准化/300 平米左右/商业模式确定的店铺；②尝试新模式店铺、加强大店改造（目前整体面积约68 万平米，2018 年预计净增面积10%左右，置换10%左右）。公司童装同店望持续增长、渠道拓展仍具空间，同时电商业务望延续高增态势，根据云观咨询统计,2018 年1-2 月巴拉巴拉天猫零售额同增71%左右，表现靓丽。综合以上判断，我们预计2018 年公司净利润望达1.5-1.6 亿元。
    风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2. 童装/电商销售低于预期。
    盈利预测及估值。此次中美两大龙头的强强联合将进一步夯实公司在童装领域的领先优势和未来发展。同时公司休闲装复苏望支撑2018 年业绩拐点的出现。根据业绩快报及未来预判，上调2017/2018/2019 年EPS 预测至0.41/0.57/0.68 元（原2017/2018/2019 年0.41/0.56/0.65 元），维持“增持”评级，给与目标价11.4 元，对应2018 年20 倍PE。