公司净利润下滑主要因为公司17 年大力支持加盟渠道清理渠道库存，通过电商消化报表存货，并在Q4 对过季存货计提较多资产减值损失，此外公司加大研发投入，薪酬提升及电商费用增加也对利润产生一定拖累。
    渠道存货情况好转，终端销售回暖有望带动18 年业绩恢复增长
    公司17 年支持加盟渠道去库存，加盟渠道存货压力明显减轻，预计负债及应收账款周转率均呈现好转趋势。另外由于公司回购加盟渠道存货，且直营占比提升，所以报表存货有所增加，但电商业务高增长有利于后期消化报表库存，并且过季存货的资产损失计提有助于缓解报表存货压力。17Q4 以来，服装零售出现复苏趋势，童装继续快速增长，休闲装销售好转，在公司渠道库存压力减轻情况下，18 年业绩有望恢复较快增长。
    17-19 年业绩预计分别为0.41 元/股、0.58 元/股、0.68 元/股
    最新收盘价对应18 年PE 17 倍，考虑到终端销售景气度回升，渠道存货状况改善，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    终端销售不景气；行业竞争激烈；供应链改革不及预期；渠道库存清理不达预期风险；存货减值计提风险；