另外，电商在持续投入背景下，预计17 年有望实现50%左右增长，且高增长趋势仍可维持。利润端：17 年因研发、仓储物流等费用投入加大和存货跌价损失计提增加，预计利润有所下滑，但18 年在低基数作用下，休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18 年业绩增长弹性。目前总市值252 亿元，对应18PE16X，具备我们1 月行业观点中提出的大市值低估值高分红特征，仍可继续把握龙头估值修复行情。
    17 年森马休闲装渠道及模式调整持续，18 年有望在品牌力加强、供应链效率提升、渠道结构优化下实现恢复性增长。
    1） 17 年森马休闲装线下业务模式持续调整，尽管影响短期业绩增长，但有助于巩固长期运营基础。近些年受到终端需求增速放缓、国外快时尚品牌入侵、街边店渠道占比高、产品设计创新力不足等因素影响，森马线下成人装业务自2012 年以来持续调整。17 年公司仍在持续深化供应链改革，优化供应商结构，提升现货比例，同时着力于拓展电商和购物中心店等新兴渠道，以上调整预计仍会影响17 年短期线下业绩增速表现，但从长期而言，顺应新生代消费需求的转变是必然，模式不断提升有助于巩固公司长期核心竞争力。
    2） 冷冬及春节延后效应刺激休闲服饰龙头企业业绩回暖。休闲服饰行业龙头公司自17Q4 以来复苏趋势明显，适销度和售罄率有所提升，如太平鸟/海澜之家Q4 收入增速达20%左右。森马作为休闲装龙头，Q4 销售表现较前三季度有所好转。
    3） 18 年春夏订货会情况良好，线下收入增速有望触底回升。第一、18 年存货压力减轻：17Q4 集中去库存减轻加盟商及终端库存压力，18 年有望轻装上阵。第二、渠道数量调整接近尾声：休闲装门店从2011 年最多的4200多家下降至目前3000+，降幅达到20%，渠道数量调整接近尾声，预计18 年能够实现净开店。第三、渠道结构持续优化：休闲装购物中心数量达300 家，占比接近10%，其中17 年新开门店160 家，目前尚处于培育中。直营门店数量占比从11 年的2%提升至目前的7%，销售金额15%-20%。第四、期改现供货模式调整持续推进：为了顺应时尚快速变换的潮流，更加贴近市场需求，降低存货积压风险，公司于自16Q4 起推进期改现模式，目前全部销售体系已经从往年的一年4 次供货模式调整为目前一年8 次，直营店和购物中心门店正在尝试一年12 次供货，同时将30%的产品进行现货发货。
    第五、供应链效率提升：自2013 年起削减一半供应商数量，同时与申洲、天虹、益达等优质供应商加强合作，部分供应商参与到面辅料研发和款式研发环节，成衣品质感得到明显提升。SKU 数量有所减少，款少量多提升了生产效率，降低生产成本。综上，预计18 年休闲装线下收入端增速有望触底回升。
    4）18 年休闲装线上高增速有望延续，未来新品占比将有所提升。目前休闲装电商销售额占比为25%-30%，凭借着自身高效的供应链和仓储物流配送优势，以及天猫对传统龙头品牌流量的支持，叠加低基数效应，17 年收入增速接近50%，其中新品和存货占比各50%。杭州电商产业园和嘉兴物流基地正在建设中，共计投资7 亿元，电商业务发展后劲十足。目前毛利率水平接近28%，预计随着存货压力的逐渐减轻，未来将继续加大新品占比，有望驱动毛利率小幅提升。
    巴拉童装业务龙头地位稳固，维持20%左右增长。
    1） 巴拉在品牌运营、产品研发、供应链管理、仓储物流及销售管理等方面优势明显，目前市占率5%左右，处于绝对龙头地位。从产业生命周期的角度来看，相较于男装、女装行业，我国童装行业尚处于成长期阶段，具有市场需求增长迅速、成长空间大的特点。根据Euromonitor 的数据，2016 年我国童装市场规模达1450 亿，增长率达6.5%，随着二胎开放和消费升级，预计未来五年的复合增长率达4.65%，2017 年市场规模将突破1500 亿，2021 年市场规模将达到1968 亿元。婴童市场行业集中度不高，竞争格局较为分散。根据Euromonitor 统计数据，国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12.2%，巴拉巴拉市占率5%，排名第一，其余品牌市占率均不超过1%，竞争环境较为宽松。
    2） 线下渠道保持合理扩张，购物中心布局具有先发优势。目前童装门店接近4000家，处于持续增加状态；购物中心布局较早，门店数量达到1000 多家，店铺位置好、商场销售排名名列前茅。18 年预计关闭低效街边门店、提升单店面积、提升购物中心门店数量占比等渠道优化措施仍将持续推进。预计17 年/18年线下收入增速有