其中2017Q3 实现收入/净利润36.09 亿/4.78 亿元，同增11.24%/同降2.29%。毛利层面：前三季度毛利率提升0.34PCTs 至38.75%，其中Q3 毛利率同降1.65PCTs 至36.97%，主要原因为电商收入占比提升以及去库存致打折力度增大。费用层面：Q3 销售费用率下降0.2PCTs 至11.73%；管理费用率下降0.8PCTs 至3.7%；财务费用率上升0.23PCTs 至-0.30%。此外，受公司模式切换影响等原因，Q3 公司资产减值损失增幅较多（同比增加71.26%）。综合来看，前三季度净利率下降1.46PCTs至12.47%，其中Q3 净利率下降1.82PCTs 至13.14%。
    电商业务高增，童装线下&休闲装线下业务表现各异。2017 年前三季度线上业务增长约50%，拉动整体收入增长；假设线上/线下占比保持在25%-30%之间（2017H1 约为27%），推算线下业务在持平上下，判断其中童装线下中低单位数增长，休闲装线下中单位数左右下滑。同时，今年春夏款货品售罄率70%-75%。展望Q4，公司电商业务望加速发力，全年50%-60%的增长目标大概率实现。预计Q4 电商业务有望借助双十一、双十二等促销活动保持高增，带动整体业务保持10%左右增长。但同时由于电商业务发展带来相关费用相应增加，叠加资产减值损失大概率继续保持增长，全年净利润预计小幅下滑。预计2018 年公司模式优化进一步推进，我们判断线上将继续保持高增，线下休闲装有望持平，童装延续双位数增长趋势。
    公司存货周转天数环比改善，应收账款周转天数略有好转。2017 前三季度公司存货同比增长41.80%至33.61 亿元，增加较多主要系模式切换及双十一备货所致。存货周转天数为152 天，总体来看比历史平均略高，但相比上半年略有好转（156 天）。前三季度应收账款周转天数为60 天，相比去年同期（61天）和上半年（63 天）略有改善。
    风险因素。1. 休闲服饰转型效果低于预期。2. 童装/电商销售低于预期。
    盈利预测及估值。公司品牌功底扎实，是国内休闲服装/童装双龙头。通过推进模式变革，加快供应链反应速度，提升上新频次，提高终端售罄率和库存管控能力。结合Q4 线上及线下收入预期，综合考虑公司三季度经营情况，下调2017/2018/2019 年EPS 预测至0.51/0.57/0.65 元（ 原预测为0.57/0.64/0.73 元），对应增速分别为-3.6%/11.7%/13.4%，维持“增持”评级。