16Q1-17Q2收入分别增16.15%、14.15%、15.88%、7.86%、7.47%、20.97%，净利分别增24.53%、18.47%、20.48%、-18.42%、3.16%、5.07%。
    2014年~2016Q3公司收入持续保持两位数增长、业绩表现稳健，16Q4~17Q1收入增速下滑至7.86%、7.47%，主要为16Q4公司重点推进了期货转现货的订货模式改革（16秋冬季产品受影响较为明显），使得部分收入延迟到现货销售当季确认；17Q1该订货模式切换推进叠加现货比例提升（现货占比目标是16秋冬产品30%、17年产品50%）继续影响收入确认节奏、收入端继续承压。
    17Q2单季收入增速回归两位数增长，一方面有公司加大直营购物中心大店开设力度、销售较好以及Q2集中发货确认收入增加的影响，另一方面也有期货转现货模式基本切换到位、模式调整对收入确认时点的影响基本消化，预计下半年收入有望继续维持良性增长。
    ◆电商、童装继续表现靓丽，休闲装调整中待显效
    收入分拆：1）分品类来看，童装保持快速增长，上半年收入22.47亿元、同比增24.97%，占比已达50.68%；休闲装收入21.53亿元、同比增5.40%。
    2）分渠道来看，上半年电商收入（运营主体为森马电子商务公司）12.19亿元、同比增51%，以此判断电商收入占比达27.5%、较去年同期20.8%提升6.7PCT；推算线下业务收入增长5%左右。若假设线上的童装、休闲比例跟总收入比例相当，则线下休闲收入低个位数下滑（可比直营门店销售微增），较Q1的10%下滑幅度有所收窄，童装收入双位数增长。
    ◆费用刚性增加、压力仍存，存货规模略增但结构向良性发展
    毛利率：17H1 毛利率同比增1.97PCT 至40.19%，其中休闲服、童装毛利率分别为38.43%（+3.57PCT）、42.57%（-0.13PCT）。休闲服毛利率上升主要系折扣收缩所致。
    16Q1~17Q2 单季度毛利率分别为36.87%（+1.30PCT）、39.55%（+0.63PCT）、38.62%（+1.86PCT）、38.28% （-0.54PCT）、42.09%（+5.22PCT）、38.53%（-1.02PCT）。
    费用率：17H1 期间费用率同比升3.51PCT 至22.17%。其中，销售费用率同比升2.48PCT 至17.73%，系人员薪酬等刚性费用增加所致；管理费用率同比升0.89PCT 至5.51%，系加大研发投入、增加员工薪酬所致；财务费用率同比升0.14PCT 至-1.06%。
    从费用率变化来看：1）销售费用增加较为刚性，预计未来压力仍存。15Q2 以来单季销售费用率同比持续上升，17Q1~Q2 同比分别上升4.12PCT/0.92PCT，主要跟直营属性的电商业务快速发展有关，上升比较明显的是人员工资、租赁费、广告宣传费、服务费、运杂费等支持业务发展的刚性费用，未来随着电商业务继续快速增长、规模继续扩大，预计该业务投入增加将使得费用继续刚性上升；另外，公司近年提出重点拓展购物中心渠道，也可能带来相关费用的增加。2）管理费用方面，技术开发费短期增幅较高。管理费用率16 年、17H1 分别上升1.08PCT、0.89PCT，较15 年增幅0.26PCT 明显提升，主要为16 年以来公司加大了技术开发投入，16 年、17H1技术开发费增幅都在100%以上、是管理费用的主要增量。考虑到公司从街边店向购物中心大店转型需要改进产品设计、期货转现货模式切换将提高对终端销售的跟踪、监测、反应等要求，以及公司目前在建电商产业园、物流仓储项目等，短期来看预计相关费用也较为刚性。
    其他财务指标：1）17H1 存货同比增9.11%至24.04 亿元，存货/收入为54.23%，存货周转率为1.15 较去年同期1.31 略有下降；存货跌价准备/存货为12.26%较期初15.18%有所下降，其中17H1 存货跌价准备余额减少0.58 亿（系计提1.40 亿元、转回/转销1.98 亿元），显示存货结构向良性发展。
    2）应收账款同比降40.07%至11.65 亿元；
    3）资产减值损失同比略增2.80%至1.12 亿元，其中存货跌价损失和坏账损失分别为1.18 亿元、-556 万元；
    4）预计负债4.10 亿、较期初5.64 亿下降27.38%，主要为代理商销售预计期后退货减少。
    5）经营性现金流量自去年同期-1.12 亿元转正至3.18 亿元，主要为公司业务持续增长、款项回收及时以及合理规划采购付款所致。
    ◆预计1-9 月净利增0-30%，近两年改革力度较大、期待效果显现
    公司预计1-9 月净利增长0-30%。我们判断：1）行业地位上，公司童装市占率第一、本土休闲装龙头的领先地位有利于公司在竞争激烈化、国外品牌