2017 年公司毛利率同比提升0.13 个百分点，达到7.26%，三项费用率保持平稳。考虑到未来运-20 列装有望逐步提速，以及军品定价机制改革推进带来的公司盈利能力提升，公司业绩有望进入快速增长通道。
    军费增速回升，空军装备建设加速。2018 年中国军费增速结束近3 年的下行回升至8.1%，并叠加军改逐步明朗后军队招标的恢复，行业基本面有望大幅改善。未来5-10 年军费开支有望维持超过GDP 的增速，武器装备采购投入增速将有望维持10-15%。随着歼20 列装，空军装备建设加速，公司产品运-20、轰-6K、运-8C 等国将在战略空军建设中占据重要地位。我们预计，未来20 年，中国将形成2000 架左右的四代、五代空中战斗力量和500 架左右的空中支援与特种力量，公司将充分分享空军装备建设红利。
    军机业务需求稳健，新型号上量将驱动公司业绩高速增长。运-20 将成为我军大型预警机、加油机的主要改装平台。预计20 年内用于战略投送与改装平台的运-20 将超过200 架，对应市场空间预计在2000 亿元人民币以上。公司作为国内首家装备脉动式生产线的航空军工企业，未来运-20 量产节奏加快后将充分受益。公司现有轰6、“飞豹”系列机型及改装机型应国防需求未来仍有望保持平稳增长。作为国内唯一轰炸机整机生产平台，远程轰炸机的研发生产有望使得公司充分受益。
    支线飞机业务平稳推进，大飞机配套助力公司业绩持续增长。2017 年公司完成交付新舟系列飞机1 架，2018 年计划交付3 架；新舟700 研制进程加速，截止2017 年10 月已获得185 架订单。波音、空客公司飞机组合件转包业务增长平稳，2017 年国际合作项目中交付6300 架份部组件。公司是C919、AG600 和ARJ21 的主要零部件供应商，承担C919 大型客机机身、机翼等关键部件，目前C919 已获得815 架订单，中国商飞公司副总经理、C919 大型客机总设计师吴光辉在接受记者采访时表示，C919 还将进行3到4 年的试飞及实验活动，预计到2021 年可交付给首家用户中国东方航空公司；AG600 首飞获得成功，预计年内将进行首次水上试飞；ARJ21 订单已达453 架，预计未来将成为国际支线客机市场的有力竞争者。我们预测公司的民机业务将持续增长，并有望跻身国际领先水平。
    风险因素。运-20 量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢；新舟700等新产品研发进度低于预期；C919 量产进度缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司运-20 爬坡上量尚需要一段时间，以及未来军品定价机制改革推动进度的不确定性，短期内公司毛利率、净利率水平提升幅度有限，我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.20/0.23/0.27 元（原2018/19 年预测为0.26/0.32 元），当前股价15.67元，对应2018/19/20 年PE 分别为80/68/58 倍。考虑到公司未来军机新型号的逐步上量与民机业务的进展，维持公司“买入”评级，目标价24 元。