行业集中度进一步提升，上调 2017-19 年归母净利25.19/36.41/46.59 亿元，对应 EPS 由 1.26/1.67/2.13 元上调至1.29/1.86/2.39 元。维持 2018 年目标价 64.3 元，目标价对应 2018年估值为 34.6Xpe，增持评级。 
    股价并未反应所有预期。①大部分投资者以过去的情况定位中免，仍然以为是各个免税店的集合，实际上中免应该是“向出境游客出售海外商品的龙头公司”，2016 我国居民出境游消费超过千亿美元，如中免能够成功实现截留，市值何止是千亿；②中免的国际化进程正在起步，未来有望分享全球免税蛋糕；③目前的股价只反映了可能形成催化的事件预期，并未反映最终的利润弹性，毛利率提升、市内免税店、海南政策预期等，都有望为公司带来巨大的利润增量。
    估值仍然具备优势。①2017/2018 年 PEG 为 1.13/1.01，仍处于行业低位，也普遍低于其他消费行业龙头；②公司业绩高速成长符合国家促进国内消费的战略，也符合公司新任管理团队的能力与诉求，确定性高、风险小，应该享受估值溢价。
    持仓并不集中。①与直观感受不同，2016-2017 年，国旅机构持仓是下降的（2017Q4 持仓 2.47%，同比下降 6pct），对比其他行业龙头，也有 2 倍空间；②MSCI 概念股，5 月和 8 月将迎来新一批境外资金。③股东户数领先股价走势约一个季度，目前股东账户数呈上升趋势。
    风险因素：免税政策不及预期、宏观经济不及预期。